20210428-国金证券-丽人丽妆-605136.SH-1Q21扣非净利增18_继续稳健增长_6页_1mb

丽人丽妆 (605136.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

丽人丽妆是一家本土专业美妆品牌运营商，专注于国际美妆品牌的代运营与电商零售业务。公司近年来在业绩与业务拓展方面表现稳健，尤其在新渠道拓展方面取得显著进展，如抖音、拼多多及跨境电商平台。分析师维持“买入”评级，预计未来三年业绩将保持稳健增长。

主要观点

• 业绩表现：2021年第一季度扣非净利润同比增长18.06%，营收同比增长15.51%，显示公司盈利能力逐步恢复。
• 业务模式：以电商零售为主，占比达93%以上，品牌营销运营服务收入有所下降，但其他业务收入增长显著。
• 渠道拓展：天猫国内增速放缓，但天猫国际、抖音、拼多多等新渠道收入大幅增长，其中天猫国际同比增长131%，抖音与拼多多增长超500%。
• 客户拓展：已合作韩国前三大化妆品集团，包括“后”、“菲诗小铺”及“谜尚”，进一步扩大品牌影响力。
• 盈利能力：毛利率提升，但因资产减值损失增加，对净利率造成一定影响。
• 现金流改善：应收账款减少，经营性现金流净额有所改善，但支付货款及银行承兑汇票导致现金净流出。
• 投资建议：维持2021~2023年EPS预测为1.03/1.19/1.34元，对应PE分别为35/31/27倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括存货减值损失、国际品牌大客户流失及营销投放不及预期等。

关键信息

市场数据

• 市场价格：36.59元
• 总股本：4.02亿股
• 总市值：146.96亿元
• 年内股价最高最低：51.51元/17.61元
• 沪深300指数：5091
• 上证指数：3443

财务数据

• 收入增长：2021年预计收入5,026百万元，同比增长2.00%；2022年预计增长3.00%，2023年增长2.00%。
• 净利润增长：2021年预计净利润536百万元，同比增长12.34%；2022年预计增长14.86%，2023年预计增长12.34%。
• 毛利率：2021年毛利率为42.64%，同比提升2.01个百分点。
• 期间费用率：2021年期间费用率为29.93%，同比上升1.59个百分点。
• ROE：2021年为15.91%，预计2023年将达16.66%。
• 资产负债率：2021年为22.64%，预计2023年将降至20.90%。

经营分析

• 电商零售：收入占比93%，同比增长17%。
• 品牌营销运营服务：收入同比下降44.17%，占比下降。
• 其他业务：收入同比增长1317.02%，占比提升。
• 新渠道增长：天猫国际、抖音、拼多多等平台收入大幅增长，尤其是天猫国际增长131%，抖音、拼多多增长535%。
• 库存与现金流：存货增长低于收入增长，预计压力有所缓解；应收账款减少，周转天数下降。

投资建议

• EPS预测：2021~2023年分别为1.03元、1.19元、1.34元。
• PE预测：2021~2023年分别为35倍、31倍、27倍。
• 评级：维持“买入”评级，预期未来6~12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 存货减值损失风险
• 国际品牌大客户流失风险
• 营销投放不及预期风险

附录摘要

历史推荐与目标价

• 2020年12月23日：买入，目标价30.00~38.80元
• 2021年1月11日：买入，目标价未提供
• 2021年3月19日：买入，目标价未提供

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内上涨幅度超过15%
• 增持：预期上涨幅度在5%~15%
• 中性：预期变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期下跌幅度超过5%

特别声明

• 报告仅供国金证券客户中风险评级高于C3级的投资者使用
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议
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评级分布

• 一周内：买入0次，增持0次，中性0次，减持0次
• 一月内：买入0次，增持0次，中性0次，减持0次
• 二月内：买入2次，增持0次，中性0次，减持0次
• 三月内：买入3次，增持0次，中性0次，减持0次
• 六月内：买入8次，增持0次，中性0次，减持0次

投资建议评分

• 最终评分1.00，对应“买入”评级