轮胎行业专题报告：周期拐点，成长起点，行业迎来最佳布局时-20180824-财通证券-26页-2mb

轮胎行业专题报告总结

核心内容

• 行业周期与盈利：天然橡胶价格波动对轮胎行业盈利有显著影响，当胶价低于20000元/吨时，轮胎企业毛利率相对较高；胶价稳定时，企业盈利较好；胶价大幅波动则导致盈利下滑。
• 行业成长空间：国内汽车保有量持续增长，轮胎需求稳步提升，未来十年行业仍具备增长潜力。替换市场是主要需求来源，占轮胎需求的70%以上。
• 行业集中度提升：环保压力和资金链问题导致中小轮胎企业加速出清，行业集中度有望持续提升。龙头公司通过产能扩张和海外布局，进一步巩固市场地位。
• 出口挑战与应对：欧美“双反”及中美贸易战对轮胎出口造成影响，国内轮胎出口量停滞不前。龙头企业通过海外建厂、布局，规避贸易壁垒，提升国际竞争力。
• 国际对标：米其林等国际轮胎巨头通过全球化布局、产业链延伸和品牌建设，实现了稳定盈利和市场领先地位，对国内企业具有重要借鉴意义。

主要观点

• 周期视角：天胶价格低位稳定，是轮胎企业盈利拐点，未来行业毛利率有望持续改善。
• 成长视角：国内汽车保有量持续增长，带动轮胎市场需求；供给端收缩，龙头公司市场份额提升。
• 出口策略：应对“双反”和贸易战，国内龙头公司加快海外布局，以实现市场多元化。
• 国际化发展：龙头企业通过海外建厂和品牌建设，提升全球竞争力。
• 产业链整合：向上游延伸，如橡胶种植和合成胶生产，有助于稳定原材料供应，降低价格波动影响。

关键信息

• 橡胶成本占比：轮胎主要成本由橡胶构成，占比接近50%。
• 胶价与毛利率关系：胶价低位稳定时，轮胎企业毛利率较高；胶价大幅波动则影响盈利。
• 行业集中度：全球轮胎行业集中度高，国内相对较低，未来有望提升。
• 出口情况：2014年起，国内轮胎出口量停滞不前，出口金额大幅下滑。
• 龙头企业：玲珑轮胎、三角轮胎、通用股份、风神股份、青岛双星被推荐为投资标的。

推荐标的

• 玲珑轮胎：产能持续扩张，品牌力提升，国际化布局稳步推进。
• 三角轮胎：国内老牌轮胎龙头，计划美国建厂，优化产品结构。
• 通用股份：国内全钢胎替换市场领军企业，开启海外布局。
• 青岛双星：通过收购锦湖轮胎，实现优势互补，提升市场竞争力。
• 风神股份：国内全钢胎龙头，2018年第二季度实现扭亏。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 海外市场开拓不及预期
• 新产能投建不及预期

投资评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上（玲珑轮胎）
• 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间（通用股份、青岛双星、风神股份、三角轮胎）

行业评级

• 增持：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。

行业趋势

• 天然橡胶短期库存压力大，长期供大于求，胶价预计维持低位。
• 轮胎出口面临挑战，龙头公司通过海外建厂应对。
• 行业集中度提升，龙头公司市场份额扩大。
• 国际轮胎巨头通过技术创新和全球化布局，保持竞争优势，对国内企业具有重要借鉴意义。

行业数据

• 2017年国内汽车保有量达2.36亿辆，同比增长12%。
• 2017年国内淘汰落后产能约2530万条，其中全钢胎1000万条，半钢胎800万条。
• 米其林2017年营业收入247.54亿美元，净利润19.16亿美元，毛利率31.86%。

企业动态

• 玲珑轮胎：实施“5+3”战略，2020年底产能规划扩大。
• 三角轮胎：计划在美国建厂，推进智能制造。
• 通用股份：拟在柬埔寨投资建设高性能子午胎项目。
• 青岛双星：收购锦湖轮胎，实现优势互补。
• 风神股份：参股倍耐力工业胎公司，优化产品结构。

总结

当前轮胎行业处于周期拐点和成长起点，盈利改善和行业集中度提升是主要趋势。国内龙头企业通过产能扩张、海外布局和品牌建设，有望在行业复苏中获得更大收益。投资建议关注玲珑轮胎、三角轮胎、通用股份、风神股份和青岛双星等企业。