电子元件行业“屏地风雷”系列报告之九：周期拐点亦是成长起点-20210721-长江证券-21页_2mb

“屏地风雷”系列报告之九：周期拐点亦是成长起点

核心内容

本报告分析了2021年上半年显示板块的市场表现及未来发展趋势，认为当前市场对显示板块的担忧主要集中在海外需求下滑、产品价格见顶以及高基数效应等方面，但这些担忧在三季度有望缓解，显示行业仍具备较强的防御属性和成长潜力。报告从短期和中长期两个维度对显示产业链进行了深入剖析，指出未来投资机会将集中在中游制造和上游材料两个主线。

主要观点

1. 显示板块防御属性优秀

• 2021年上半年，显示板块在3月至4月末阶段表现优于其他电子细分赛道，主要受益于美债收益率上行导致高估值板块回调，市场更偏好低估值高景气的显示板块。
• 与煤炭板块相比，显示板块同样表现优异，但5月至年中出现分化，主要由于市场对“下阶段产品价格上涨预期”的不同判断。
• 若未来流动性收紧，显示板块有望获得良好的相对收益。

2. 市场担忧主要集中在三点

• 海外需求下滑：美国电视销量在2021年4月同比下降24%，且持续两位数下滑，显示海外需求存在不确定性。
• 显示产品价格见顶：6月面板价格趋于稳定，下游需求进入淡季，市场担忧价格持续上涨动力不足。
• 基本面高基数效应：2021年面板龙头业绩预期较高，市场担心2022年均价下跌难以通过产能增长弥补。

3. 三季度看好面板行业五大理由

• 二季度业绩增长乐观：京东方A、TCL科技等企业中报预告显示业绩大幅增长，进入业绩兑现期。
• 库存水平仍低：面板厂和电视机厂库存处于历史低位，补库需求持续。
• 价格分化趋势明显：大尺寸面板价格仍有上涨空间，小尺寸面板面临价格调整，龙头企业受影响较小。
• 新增产能释放：华星光电、京东方等企业产能持续扩张，关键原材料紧张未明显缓解。
• 寡头垄断格局下价格不宜过度悲观：大陆面板龙头在全球大尺寸LCD市场市占率已超60%，具备较强议价能力。

关键信息

显示技术升级与产品结构变化

• 柔性OLED渗透率提升，屏下摄像头、高刷新率、折叠屏成为高端产品的象征。
• TV类产品开始普及4K、8K，MiniLED背光、量子点发光、IJP OLED等技术加速成熟。

面板企业产能与业绩预测

• 华星光电T7线预计2021年底产能释放至60K/月，2022年实现满产出货。
• 京东方武汉10.5代线2022年等效产能同比增长。
• 2021年各尺寸面板均价上涨明显，2021年末价格调整幅度有限。

柔性OLED市场前景

• 2022年智能手机OLED面板采购量预计达8.12亿片，相比2021年有良好成长性。
• 中国大陆OLED供应商在技术上逐步追赶三星显示，具备扭亏为盈的潜力。

上游材料与设备投资逻辑

• 上游企业利润率高，护城河深，具有复合增速高的优势。
• 随着中游制造集中度提升，上游材料国产替代空间广阔。
• 主要上游企业包括：三利谱、杉杉股份、深纺织A、八亿时空、奥来德、精测电子、大族激光、万润股份、濮阳惠成、飞凯材料、激智科技、长阳科技等。

中长期两条主线

中游制造：周期向成长转变

• 显示产品是终端设备成本构成的重要部分，随着技术升级，显示行业将从周期性向成长性转变。
• IT类产品中柔性OLED、屏下摄像头等技术应用加速，推动高端化趋势。

上游材料：集中度提升+国产替代

• 随着中游制造集中度提升，上游材料和设备企业将受益于本地化配套和国产替代。
• 上游企业具备高利润率、高技术壁垒、高复合增速，是中长期投资重点。

风险提示

• 下半年大尺寸LCD面板价格下跌幅度可能超出预期。
• 柔性OLED产能过剩可能引发价格战。

总结

本报告指出，显示板块在2021年上半年展现出优秀的防御属性，虽短期面临价格见顶和需求修复不及预期等挑战，但三季度具备布局机会。未来三年，显示产业链投资机会主要来自中游制造的技术升级和上游材料的国产替代。投资者应关注龙头企业的产能扩张、技术突破及市场定价逻辑转变。