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轮胎行业系列深度之二：海运价格松动，轮胎拐点已现

核心内容

2021年Q4，轮胎行业盈利反转，行业最差时刻已过。海运价格松动，出口需求回暖，国内供给收缩，为行业带来新的增长契机。本报告推荐玲珑轮胎、赛轮轮胎和森麒麟，认为其盈利能力和成长性较好。

主要观点

1. 海运价格松动与出口需求好转

• 中国出口海运集装箱FBX指数在2021年10月出现回落，但仍在高位。
• 海运需求增速大于运力增速，导致供需错配，运价高企。
• 美西海岸货船排队数量明显下降，显示运力有所恢复。
• 美国库销比处于低位，国内库存高位回落，显示需求回暖。

2. 国内供给收缩

• 国内轮胎开工率处于低位，部分企业因亏损和双高限制停产。
• 国内库存高位回落，显示供给端调整。

3. 美国轮胎供给紧张

• 美国轮胎进口量因高运费和集装箱紧缺而下降。
• 美国轮胎总出货量预计超过2019年，显示需求强劲。

4. 行业拐点显现

• 海运价格见顶，需求逐渐趋于平稳，行业盈利有望改善。
• 中国出口额增长，其他国家出口额下滑或持平，显示全球需求变化。

关键信息

重点关注公司及盈利预测

重点公司分析

玲珑轮胎

• 盈利预测：预计2021、2022、2023年归母净利分别为14、30、40亿元，对应PE分别为38、18、13倍。
• 塞尔维亚基地：预计2022年贡献净利润。
• 五新一高战略：通过产品、服务、渠道等提升毛利率，预计国内零售端毛利率显著提升。
• 配套市场：已进入多个国际汽车品牌供应链，新能源汽车配套增长显著。

赛轮轮胎

• 盈利预测：预计2021、2022、2023年归母净利分别为14、26、33亿元，对应PE分别为28、15、12倍。
• 越南和柬埔寨基地：未来产能持续扩大，提升盈利能力。
• 工程胎：2022年产能提升，增强市场竞争力。
• 液体黄金轮胎：打破“魔鬼三角”定律，提升节油和寿命。
• 销售模式：与经销商合作，打造产销一体化新格局。

森麒麟

• 盈利预测：预计2021、2022、2023年归母净利分别为7.5、13、18亿元，对应PE分别为29、17、12倍。
• 泰国基地：二期扩建，提升产能。
• 航空胎：扩建项目有望放量，已与中国商飞合作。
• 智能制造：国内首家工业4.0智慧工厂，实现自动化、信息化、智能化生产。

风险提示

• 同行业竞争加剧风险：行业竞争激烈，可能导致利润下降。
• 经济下行风险：全球经济复苏不及预期，影响出口需求。
• 推荐公司业绩不及预期风险：公司盈利不及预期可能影响投资回报。
• 国际贸易摩擦风险：国际贸易环境变化可能影响出口。
• 境外经营风险：海外业务可能面临政策和市场变化。
• 汇率波动风险：汇率波动可能影响海外利润。
• 疫情影响全球经济超预期：疫情反复可能影响全球供应链。

结论

综上所述，轮胎行业在海运价格松动和需求回暖的背景下，迎来行业拐点。玲珑轮胎、赛轮轮胎和森麒麟作为重点推荐标的，其盈利能力和成长性值得关注。尽管存在一定的风险，但整体行业前景向好，具备良好的投资价值。