20180824-财通证券-轮胎行业专题报告_周期拐点_成长起点_行业迎来最佳布局时_26页_2mb

轮胎行业专题报告总结

核心内容

本报告从周期和成长两个视角分析了轮胎行业的现状与未来发展趋势，指出行业正迎来最佳布局时机。通过分析天然橡胶价格波动与轮胎企业盈利之间的关系，结合国际经验，提出了行业性投资机会，并推荐了五家国内轮胎龙头企业。

主要观点

1. 周期视角：天胶价格低位稳定，轮胎企业盈利改善

• 天然橡胶价格是影响轮胎成本的最主要变量，占轮胎成本接近50%。
• 天胶价格低于20000元/吨时，轮胎企业毛利率相对较高；胶价稳定时，毛利率也较高。
• 近年国内天胶库存压力大，长期供大于求，预计胶价将维持低位，有利于轮胎企业盈利改善。
• 轮胎企业毛利率在胶价低位稳定时达到最佳水平，而胶价大幅波动则会压缩企业盈利空间。

2. 成长视角：供给收缩格局下龙头扩张，行业集中度提升

• 汽车保有量持续增长，带动轮胎需求，尤其是替换市场，预计国内轮胎市场未来仍能保持十年以上的高速增长。
• 国内轮胎行业集中度较低，与国外相比差距明显，未来有望通过供给收缩和龙头扩张进一步提升集中度。
• 2017年淘汰落后产能约2530万条，中小轮胎企业加速出清，行业龙头优势凸显。

3. 轮胎出口：贸易壁垒影响出口，龙头海外布局

• 欧美“双反”及中美贸易战对轮胎出口造成显著压力，出口量停滞，出口金额大幅下滑。
• 龙头企业通过海外建厂、投资出海，规避贸易壁垒，实现本地化生产和销售。
• 玲珑轮胎、三角轮胎、通用股份等公司已开始海外布局，如泰国、柬埔寨、美国等地。

4. 国际对标：米其林成长史对国内轮胎的启示

• 米其林通过全球化布局、产业链延伸和品牌建设等策略，成为全球轮胎巨头。
• 米其林拥有全球采购体系、上游资源掌控能力、高端产品开发和先进技术，使其毛利率稳定在25%以上。
• 国内企业需加强研发、品牌建设和全球化布局，以提升行业地位和盈利能力。

关键信息

行业周期与盈利

• 天然橡胶价格波动直接影响轮胎企业毛利率，胶价低位稳定时盈利最佳。
• 2017年国内天胶库存达48.52万吨，预计未来几年仍将维持供大于求格局。

行业成长与需求

• 2017年国内汽车保有量达2.36亿辆，同比增长12%，带动轮胎需求。
• 新车配套与替换市场并重，替换市场占比更大，预计未来十年需求将持续增长。

轮胎出口挑战与应对

• 美国半钢胎“双反”导致出口量大幅下滑，国内轮胎企业面临出口壁垒。
• 龙头企业通过海外建厂，实现本地化生产和销售，降低贸易风险。

国际对标与启示

• 米其林通过全球化、产业链延伸和品牌建设，实现毛利率稳定。
• 国内企业需提升技术、品牌和国际化水平，以应对国际竞争。

推荐标的

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 海外市场开拓不及预期
• 新产能投建不及预期

总结

当前轮胎行业正处于周期拐点与成长起点，随着天胶价格低位稳定、中小产能加速退出、龙头公司产能扩张和海外布局推进，行业整体盈利有望持续改善。报告建议投资者关注玲珑轮胎、三角轮胎、通用股份、风神股份、青岛双星等国内龙头企业，把握行业性投资机会。同时，国内企业需借鉴国际巨头如米其林的经验，加强技术创新、品牌建设与全球化布局，以应对国际竞争和贸易壁垒。