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轮胎行业系列深度之二：海运价格松动，轮胎拐点已现

核心内容

2021年Q4，轮胎行业盈利出现反转，行业最差时期已过。行业短期复苏与公司成长并行，海运价格回落、需求回暖、供给收缩成为行业反转的重要驱动因素。报告重点推荐玲珑轮胎、赛轮轮胎和森麒麟，并指出行业面临的风险。

主要观点

• 海运价格松动：由于海运需求增速高于运力增速，导致运价高企。但随着运力逐步释放和需求放缓，运价有望回落。
• 出口需求好转：海运费下降带动出口需求增加，预计2021年Q4全球海运需求将有所缓解，从而推动行业复苏。
• 国内供给收缩：受高成本和双高政策影响，中小轮胎企业停产，库存下降，开工率降低，行业进入调整期。
• 美国轮胎供给紧张：美国港口吞吐量达到顶峰，库存销售比处于低位，进口需求增加，但受到集装箱短缺和高运费影响，进口量有所下降。
• 全球轮胎需求恢复：2021年H1全球轮胎销量接近2019年水平，乘用车和轻卡轮胎销量显著增长，显示全球市场复苏迹象。

关键信息

行业趋势

• 2021年1-6月，全球主要国家出口总额同比增长28.90%，中国出口额增长35.24%，美国出口额增长23.04%。
• 疫情后，全球经济复苏，但部分国家产能尚未完全恢复，导致全球出口额增速下滑。
• 美国个人可支配收入大幅增长，但CPI增速放缓，对轮胎需求形成一定抑制。

运力与运价

• 全球集装箱船运力缓慢提升，2021年9月运力同比增加21.67%，但增速远低于出口额增长。
• 海运需求与运力不匹配，导致集装箱运价高企，但近期有所回落。
• 中国出口海运集装箱FBX指数在2021年10月出现下降，表明运价见顶。

企业动态

• 玲珑轮胎：

  • 预计2021、2022、2023年归母净利分别为14、30、40亿元，对应PE分别为38、18、13倍。
  • 塞尔维亚基地即将投产，预计2022年贡献净利润。
  • 国内五新一高产品推动毛利率提升，配套市场持续突破，新能源汽车配套销量增长显著。

• 赛轮轮胎：

  • 预计2021、2022、2023年归母净利分别为14、26、33亿元，对应PE分别为28、15、12倍。
  • 越南和柬埔寨基地盈利能力有望提升，液体黄金轮胎技术突破，提升产品附加值。
  • 与经销商共建合资公司，推动产销一体化发展。

• 森麒麟：

  • 预计2021、2022、2023年归母净利分别为7.5、13、18亿元，对应PE分别为29、17、12倍。
  • 泰国基地持续扩能，大尺寸高性能轮胎销量增长，带动销售溢价。
  • 航空轮胎项目扩建，与商飞合作，推动高端市场突破。
  • 智能工厂建设，提升生产效率和产品竞争力。

推荐标的

风险提示

• 同行业竞争加剧风险
• 经济下行风险
• 推荐公司业绩不及预期风险
• 海运价格波动风险
• 国际贸易摩擦风险
• 汇率波动风险
• 境外经营风险

图表摘要

• 图表1：中国出口海运集装箱FBX指数回落后上涨
• 图表2：美西海岸货船排队数量明显下降
• 图表3：美国库销比处于低位
• 图表4：中国制造业库销比中高位回落
• 图表5：美国商品进口总额处于高位
• 图表6：全球集装箱船运力缓慢提升
• 图表7：中国轮胎库存高位回落
• 图表8：美国轮胎进口量下降

附注

• 报告基于Wind、海关总署、Trade map等数据来源。
• 报告由国海证券研究所发布，分析师包括李永磊、董伯骏、赵小燕等。
• 报告评级为推荐，表示行业基本面向好，公司成长性强。