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轮胎行业系列深度之二：海运价格松动，轮胎拐点已现

核心内容概述

本报告分析了2021年轮胎行业的市场趋势与公司表现，指出行业已进入盈利反转阶段，推荐关注玲珑轮胎、赛轮轮胎和森麒麟三家公司。报告指出，海运价格见顶，需求下降，运力增长，美国轮胎供给紧张，国内供给收缩，预计轮胎行业将迎来结构性调整与增长机会。

主要观点

1. 行业反转与盈利改善

• 海运价格松动：2021年Q4行业盈利反转，海运需求下降与运力增长带来价格松动。
• 国内供给收缩：受高成本与环保政策影响，国内中小轮胎企业停产，库存下降，开工率处于低位。
• 出口需求好转：海运费下降与库存销售比下降，预计出口需求有望回升。

2. 公司盈利预测

• 玲珑轮胎：预计2021、2022、2023年归母净利分别为14亿、30亿、40亿元，对应PE分别为38倍、18倍、13倍，投资评级为“买入”。
• 赛轮轮胎：预计2021、2022、2023年归母净利分别为14亿、26亿、33亿元，对应PE分别为28倍、15倍、12倍，投资评级为“买入”。
• 森麒麟：预计2021、2022、2023年归母净利分别为7.5亿、13亿、18亿元，对应PE分别为29倍、17倍、12倍，投资评级为“买入”。

3. 企业战略与增长点

• 玲珑轮胎：
  • 塞尔维亚基地即将投产，2022年将贡献净利润。
  • “五新一高”战略推动高端市场突破，提升毛利率。
  • 配套市场持续拓展，新能源汽车轮胎发货量同比激增385%。
• 赛轮轮胎：
  • 越南与柬埔寨基地盈利能力提升，尤其在出口美国方面具备关税优势。
  • 工程胎与液体黄金轮胎技术突破，提升产品附加值。
  • 与经销商合作构建命运共同体，实现产销一体化。
• 森麒麟：
  • 泰国基地持续扩能，大尺寸高性能轮胎占比超50%。
  • 航空轮胎项目扩建，已进入中国商飞供应链。
  • 智能化生产提升效率，拥有多项专利技术。

关键信息

1. 海运价格与运力

• FBX指数回落：中国出口海运集装箱FBX指数回落，运价为2020年初的7-13倍。
• 运力增长缓慢：全球集装箱船运力同比增速为6-8%，远低于出口增速。
• 美国港口拥堵：洛杉矶港与长滩港在港集装箱船数量下降，但仍处于高位。

2. 需求与库存

• 美国库存销售比低位：美国库销比处于低位，显示需求旺盛。
• 中国库存高位回落：国内轮胎库存仍处于高位，但已开始下降。
• 全球轮胎销量回升：2021年H1全球轮胎销量接近2019年水平，显示行业复苏。

3. 美国轮胎市场

• 出货量回升：预计2021年美国轮胎出货量将略超2019年。
• 进口量下降：受高运费与集装箱紧缺影响，美国轮胎进口量下降。
• 工业生产未完全恢复：美国工业生产指数仍低于疫情前水平。

风险提示

• 同行业竞争加剧：行业集中度提升可能带来竞争压力。
• 经济下行风险：全球经济复苏不及预期可能影响需求。
• 海运价格波动：运价仍可能受供需关系波动影响。
• 国际贸易摩擦：政策变化可能影响出口。
• 境外经营风险：海外业务面临汇率与政策不确定性。
• 推荐公司业绩不及预期：市场变化可能影响公司盈利表现。

推荐标的

• 玲珑轮胎：全球轮胎巨头，品牌与国际化优势显著。
• 赛轮轮胎：国际化运营能力强，越南与柬埔寨基地带动盈利增长。
• 森麒麟：高性能半钢胎与航空胎布局，智能制造与研发实力突出。

行业研究团队

• 李永磊：天津大学应用化学硕士，7年化工实业经验，6年行业研究经验。
• 董伯骏：清华大学化工系硕士、学士，2年资本运作经验，3.5年行业研究经验。
• 赵小燕：浙江大学化工学院博士，1年行业研究经验。
• 汤永俊：悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，行业研究助理。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300。
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300。
  • 回避：行业基本面恶化，指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上。
  • 增持：相对沪深300涨幅介于10%-20%之间。
  • 中性：相对沪深300涨幅介于-10%-10%之间。
  • 卖出：相对沪深300跌幅超过10%。