20210428-川财证券-中密控股-300470.SZ-事件点评_2020业绩略低于预期_2021一季度经营状况同比明显改善_4页_455kb

报告摘要

中密控股（300470）事件点评总结

核心内容

中密控股在2020年及2021年一季度的业绩表现呈现出明显的波动，主要受行业环境变化及公司业务结构调整影响。2020年全年业绩略低于预期，而2021年一季度则表现强劲，超出预期。

主要观点

2020年业绩略低于预期：公司全年实现营业收入9.24亿元，同比增长4.05%；毛利4.51亿元，同比下降6.15%；归属母公司净利润2.11亿元，同比下降4.49%。综合毛利率为48.76%，相比2019年全年下降了5.29个百分点，主要原因是高毛利的存量化工业务及修复替换类业务收入低于预期，而低毛利的工程机械配套业务收入超预期增长。
2021年一季度业绩超预期：公司实现营业收入2.30亿元，同比增长30.64%；毛利1.17亿元，同比增长42.68%；归属母公司净利润0.52亿元，同比增长75.15%。业绩增长主要得益于2020年第一季度受疫情影响严重，2021年一季度市场需求恢复，增量业务毛利率提升。
业务发展情况：机械密封产品在手订单创新高，工程设计任务量增加，生产制造保持满负荷状态。新地佩尔纳入合并范围，进一步推动公司业绩增长。海外业务在2021年一季度明显改善。
盈利预测：基于公司年报和一季报，调整盈利预测。预计2021-2023年营业收入分别为11.44亿元、14.00亿元和16.79亿元，归属母公司净利润分别为2.60亿元、3.22亿元和3.90亿元，对应EPS分别为1.25元、1.55元和1.87元。2021年4月28日，公司股价为37.19元，对应市值77亿元，PE分别为29、24和20倍。
财务表现：公司毛利率预计在2021-2023年逐步提升，净利率和ROE也有明显增长。资产负债率维持在33%-34%之间，流动比率和速动比率有所下降，但公司整体财务状况仍保持稳健。

关键信息

营业收入：2020年为9.24亿元，2021年一季度为2.30亿元。
毛利：2020年为4.51亿元，2021年一季度为1.17亿元。
归属母公司净利润：2020年为2.11亿元，2021年一季度为0.52亿元。
EPS：2020年为1.01元，2021年一季度为1.25元。
PE：2020年为36.08倍，2021年一季度为29.23倍。
主要财务比率：毛利率从48.8%逐步提升至50.7%，净利率从20.6%提升至27.2%，ROE从13.8%提升至18.4%。
风险提示：宏观经济低于预期、行业竞争加剧、产品的新领域应用推广低于预期。

盈利预测与估值

年度	营业收入（亿元）	营业利润（亿元）	归属母公司净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2020A	9.24	2.39	2.11	1.01	36.08
2021E	11.44	3.02	2.60	1.25	29.23
2022E	14.00	3.74	3.22	1.55	23.61
2023E	16.79	4.53	3.90	1.87	19.51

公司评级

证券研究报告评级：增持评级
分析师：孙灿
证书编号：S1100517100001
报告时间：2021/4/28

财务指标

资产负债率：2020年为33.3%，2021年为34.6%，2022年为34.2%，2023年为33.7%
流动比率：2020年为2.47，2021年为1.76，2022年为1.74，2023年为1.75
速动比率：2020年为4.04，2021年为1.96，2022年为0.95，2023年为0.92
总资产周转率：2020年为2.47，2021年为1.70，2022年为1.79，2023年为1.80
应收账款周转率：2020年为0.83，2021年为0.84，2022年为0.84，2023年为0.84
存货周转率：2020年为0.00，2021年为0.00，2022年为0.00，2023年为0.00

行业公司评级标准

证券投资评级：基于6个月内证券的绝对收益，30%以上为买入评级，15%-30%为增持评级，-15%-15%为中性评级，-15%以下为减持评级。
行业投资评级：基于6个月内行业相对市场基准指数的收益，30%以上为买入评级，15%-30%为增持评级，-15%-15%为中性评级，-15%以下为减持评级。