20200911-万联证券-万润股份-002643.SZ-首次覆盖报告_国六标准落地实施_沸石分子筛市场放量_29页_2mb

万润股份（002643）首次覆盖报告总结

核心内容

万润股份（股票代码：002643）是一家专注于信息材料、环保材料和大健康产业的高新技术企业。公司通过多年的技术积累和业务拓展，已在全球多个领域占据领先地位，并在国六标准实施背景下，迎来环保材料领域尤其是沸石分子筛业务的快速发展。

主要观点

• 显示材料产业：公司是全球领先的液晶材料供应商，与国际混晶巨头MERCK、JNC、DIC保持长期合作关系，液晶单体全球市场份额超15%。公司同时布局OLED材料产业链，具备OLED成品材料、升华前单体材料和中间体材料的生产能力，在OLED市场占有率有望进一步提升。
• 环保材料产业：随着国六标准实施，沸石分子筛成为柴油车尾气处理系统的核心催化剂。公司是国内唯一一家生产汽车尾气净化用沸石材料的企业，与庄信万丰保持核心合作。预计2025年国内沸石分子筛需求量将达1.77万吨，市场规模约53亿元。公司沸石产能从2020年的5850吨增至2021年的12850吨，持续扩产以满足市场需求。
• 大健康产业：公司通过子公司万润药业涉足医药领域，已取得多项资质认证，并成为国内首家通过诺氟沙星胶囊一致性评价的企业。2016年收购MP公司，进入生命科学与体外诊断领域，进一步拓展大健康产品线。

关键信息

公司业务板块

• 信息材料产业：涵盖液晶材料、OLED材料及聚酰亚胺、光刻胶等。
• 环保材料产业：主要生产沸石分子筛等尾气净化材料，是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴。
• 大健康产业：包括原料药、医药中间体、口服固体制剂和保健食品等。

财务表现

• 营业收入：2019年为28.70亿元，2020年H1为12.47亿元，同比增长3.60%。
• 净利润：2019年为5.07亿元，2020年H1为2.16亿元，同比增长14.00%。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率稳步提升，2020年H1分别为42.89%和19.71%。
• 费用率：销售费用率和管理费用率稳中有降，分别为4.41%和8.42%。

盈利预测

• 2020-2022年营收预测：30.09亿元 / 33.25亿元 / 36.82亿元。
• 2020-2022年EPS预测：0.66元 / 0.73元 / 0.84元。
• 2020-2022年PE预测：27.22倍 / 24.55倍 / 21.26倍。

市场估值

• 公司当前市盈率33.14倍，低于显示材料、环保材料和大健康产业的行业均值（49.82倍、74.94倍、91.37倍），具备估值优势。

风险提示

• 海外疫情严重，影响公司海外订单。
• 国六标准执行不及预期，可能导致沸石需求增长不及预期。
• 显示材料行业竞争加剧。

市场前景与技术优势

• 显示材料：LCD和OLED面板市场持续增长，公司作为全球领先供应商，有望在国产替代化趋势中进一步扩大市场份额。
• 环保材料：国六标准实施推动尾气处理技术升级，沸石分子筛成为主流催化剂，市场需求将大幅上升。
• 大健康产业：随着“健康中国”战略推进，公司大健康产业板块增长迅速，未来有望实现快速发展。

未来发展方向

• 持续研发与扩产：公司在信息材料、环保材料和大健康领域持续加大研发投入，提升产品竞争力。
• 国际化战略：公司通过海外订单和收购MP公司，积极拓展国际市场和多元化业务。
• 技术合作与人才引进：公司与国内外多所高校和科研机构合作，建立博士后科研工作站，强化技术实力。

总结

万润股份凭借强大的研发实力和稳定的市场地位，在信息材料、环保材料和大健康产业中均具备竞争优势。随着国六标准的实施和市场需求的扩大，公司环保材料业务将迎来显著增长，同时显示材料和大健康产业亦有良好前景。公司当前估值具备吸引力，预计未来三年将实现稳定增长，建议“增持”。