20180910-申万宏源-万润股份-002643.SZ-人民币贬值利好业绩反转_国六排放标准催生沸石需求爆发_15页_1mb

万润股份（002643）研究报告总结

核心内容

万润股份（002643）是一家涉及环保材料、显示材料和医疗大健康三大业务板块的公司，其核心业务包括沸石分子筛、液晶单体材料及OLED材料等。公司主要客户为Merck、Chisso、庄信万丰等国际知名企业，80%的收入来自海外市场，因此受汇率波动影响较大。

主要观点

• 人民币贬值利好业绩：公司2018年Q2受益于人民币贬值，毛利率提升至40.8%，归母净利润环比增长100.7%。预计人民币继续贬值将对公司业绩产生积极影响。
• 国六标准推动沸石需求：随着柴油车国六标准的实施，尾气排放要求提升，国内分子筛需求从0到1增长，预计达到1.2万吨，其中重型柴油车占比约1.1万吨，轻型柴油车约900吨。这将显著扩大分子筛市场空间。
• 与庄信万丰深度绑定：公司是庄信万丰的核心合作伙伴，庄信万丰在全球柴油车尾气催化市场占60%份额，公司因此受益于其需求增长。公司沸石分子筛产能持续释放，预计2019年上半年新增2500吨产能投产。
• 显示材料板块增长潜力：全球大尺寸LCD面板出货面积未来三年将保持5-10%增长，公司液晶单体材料业务有望稳健增长。OLED材料方面，三月光电正在验证国产化OLED成品材料，可能带来新的增长点。
• 估值优势：公司估值低于行业平均，2018-2020年归母净利润预计分别为4.19亿、5.21亿和6.59亿，对应EPS分别为0.46、0.57、0.72元，PE分别为20X、16X、13X。可比公司国瓷材料、飞凯材料、濮阳惠成2018、2019年平均PE分别为25X、20X，公司估值仍有提升空间。

关键信息

市场数据（2018年09月07日）

• 收盘价：9.22元
• 一年内最高/最低价：14.45/6.66元
• 市净率：2.0
• 息率（分红/股价）：1.66
• 流通A股市值：8225百万元
• 上证指数/深证成指：2702.30/8322.36

基础数据（2018年06月30日）

• 每股净资产：4.55元
• 资产负债率：9.84%
• 总股本/流通A股：909/892百万
• 流通B股/H股：-/-

投资建议

• 维持“增持”评级
• 2018-2020年归母净利润预测：4.19、5.21、6.59亿元
• EPS预测：0.46、0.57、0.72元
• PE预测：20X、16X、13X

财务数据及盈利预测

可比公司估值

关键假设

• 沸石材料产能持续释放
• 液晶单体增速分别为10%、15%、15%
• OLED材料收入增速保持50%，毛利率持续提升

风险提示

• 显示材料需求下滑
• 沸石材料需求不达预期
• 汇率大幅波动

业务板块分析

显示材料

• 公司为全球液晶龙头Merck的唯一供应商，高端TFT液晶单体材料占全球市场份额15%以上
• OLED材料方面，三月光电正在验证国产化OLED成品材料，有望实现突破

环保材料

• 公司是庄信万丰的核心合作伙伴，绑定其国内60%市场份额
• 沸石分子筛产能持续释放，2017年销量约2000吨，预计未来将大幅增长
• 公司计划建设年产7000吨沸石、5000吨沸石负载产品、10000吨烟道气脱硝催化剂项目

医疗大健康

• 公司2012年成立烟台万润药业，2016年收购MP公司，进军生命科学与体外诊断领域

股价表现催化剂

• 国六尾气排放加速推进，公司沸石材料获得应用
• OLED单体材料获得突破，进入下游面板企业供应体系

估值分析

• 公司估值低于行业平均，仍有提升空间
• 2018年PE为20X，2019年为16X，2020年为13X

业务布局

• 公司形成显示材料、环保材料、医疗大健康三大业务板块
• 业务布局图见图1，显示公司业务多元化发展

行业背景

• 汽车尾气排放标准持续趋严，国六标准将带来尾气处理材料升级
• 欧美市场增长空间有限，而中国将成为最大增量市场
• 公司在环保材料方面具有显著优势，预计未来增长空间广阔

投资评级说明

• 投资评级为“增持”，表示相对强于市场表现5%-20%
• 基准指数为沪深300指数

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用
• 未经许可，不得复制、分发或使用本报告内容
• 投资决策需基于个人情况，本报告不构成投资建议