20171016-华创证券-涪陵电力-600452.SH-延续高成长_前三季度扣非净利大增_72__13页_1mb

涪陵电力（600452.SH）公司点评总结

核心内容概述

涪陵电力（股票代码：600452.SH）在2017年前三季度实现了营业收入和净利润的显著增长，其中归母扣非净利润同比增长 72.38%，展现出强劲的高成长性。公司依托国家电网的资源和政策支持，特别是在配网节能领域，成为其重要的利润增长点。

主要观点

1. 国网系明日之星，高成长可期

• 业绩来源：公司业绩主要来源于配网节能和供电业务。
• 配网节能占比：配网节能贡献接近 60%，是公司业绩增长的核心驱动力。
• 稳定性：供电业务稳定，依托国家电网获得稳定的电量和电价。
• 订单增长：每年均有新增订单，配网节能项目具有高盈利性和稳定性。

2. 新增订单是短期催化剂，静待新公告发布

• 配网节能项目：是电力需求侧管理的重要方式，也是国家发改委等对电网的考核指标。
• 项目支持：国家电网集合系统内优质资源支持配网节能，新增订单短期内没有天花板。
• 订单模式：合同能源管理模式，具有确定性，预计2017年新增订单将带来显著业绩增长。

3. 配网节能只是开始，公司业务延展空间大

• 战略定位：涪陵电力是国家电网战略性新兴产业平台，定位为打造国内一流节能产业集团。
• 业务拓展：在电能替代、节能服务、清洁能源、国际业务等领域不断拓展，公司未来成长空间广阔。
• 行业前景：电力体制改革背景下，配网节能投资持续增长，预计2020年投资规模达 500亿元，2030年达 3000亿元。

4. 投资建议

• 目标价：65-70元。
• 当前股价：40.92元。
• 投资评级：强推。
• 盈利预测：
  • 2017年净利润预测为 2.38亿元，对应EPS为 1.55元，PE为 26倍。
  • 2018年净利润预测为 3.15亿元，对应EPS为 1.97元，PE为 21倍。
  • 2019年净利润预测为 4.41亿元，对应EPS为 2.76元，PE为 15倍。

关键信息

财务表现

• 2017年前三季度：
  • 营业收入：15.45亿元，同比增长 36.68%。
  • 归属于上市公司股东的净利润：1.8亿元，同比增长 38.71%。
  • 归母扣非净利润：1.78亿元，同比增长 72.38%。
  • EPS（摊薄）：1.12元，同比增长 38.27%。
  • ROE（摊薄）：16.6%，同比增长 4.3%。
  • 资产规模：42.2亿元，同比增长 12.77%。

资产负债结构

• 资产负债率：74.37%，处于较高水平。
• 主要负债：长期借款、应付账款、其他应付款。
• 流动资产：货币资金（7.46亿元）、应收账款（2.36亿元）为主要构成。
• 非流动资产：固定资产（28.47亿元）和在建工程（1.89亿元）占主导地位。

营收与利润构成

• 配网节能：已成为公司主要利润来源，2016年配网节能净利润为 0.7亿元，2017年预计达 1.61亿元。
• 传统电力业务：2016年利润为 0.7亿元，配网节能利润为 0.79亿元，两者接近持平。

风险提示

• 项目建设延迟：新增配网节能项目工期可能延长。
• 投资不及预期：国家电网配网投资可能低于预期。
• 订单规模变化：新增订单规模可能低于预期。
• 战略调整：国家电网战略调整可能影响公司业务发展。

附录：财务预测（2016-2019年）

估值与成长性

• 市盈率：2017年为 26倍，2018年为 21倍，2019年为 15倍。
• 市净率：7.34倍，显示公司估值较高，但成长性强劲。
• 盈利增长趋势：公司净利润持续增长，预计2023年达到 5.98亿元，年均增长显著。

结论

涪陵电力凭借国家电网的强大资源和配网节能业务的快速增长，展现出强劲的高成长性。公司业绩增长具有持续性和稳定性，未来发展前景广阔，投资建议为“强推”。尽管存在项目建设延迟、投资不及预期等风险，但整体来看，涪陵电力在电力体制改革背景下，有望成为国家电网的重要利润增长点。