20171015-广发证券-涪陵电力-600452.SH-配网节能发展良好，四季度有望获更多合同_422kb

涪陵电力（600452.SH）总结

核心内容概述

涪陵电力（600452.SH）在2017年前三季度实现营业收入15.45亿元，同比增长36.68%；归母净利润1.80亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润1.78亿元，同比增长72.38%。业绩增长主要得益于配网节能业务进入收益期以及去年同期的股权处置收益。

公司专注于配网节能业务，目前在手项目20个，随着新项目陆续完工，未来收入增长潜力较大。公司预计2017年、2018年、2019年的营业收入分别为22.97亿元、27.47亿元、31.14亿元，归母净利润分别为2.26亿元、2.78亿元、3.26亿元。当前股价对应的PE分别为30倍、25倍和21倍，公司未来业绩增长前景良好，维持“买入”评级。

主要观点

• 配网节能业务增长显著：公司配网节能业务进入收益期，成为业绩增长的主要驱动力。
• 四季度合同签订预期提升：由于客户主要为国网区域内的网省公司，重大合同多集中在四季度，预计四季度将迎来合同高峰期。
• 国企改革带来发展机遇：公司作为国网节能旗下唯一上市公司，有望受益于国家电网的混合所有制改革及集团整体上市，进一步获得优质资产注入。
• 盈利预测乐观：公司未来三年业绩有望持续增长，盈利能力和估值指标均显示积极趋势。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2017年前三季度为15.45亿元，全年预计22.97亿元，2018年27.47亿元，2019年31.14亿元。
• 归母净利润：2017年前三季度为1.80亿元，全年预计2.26亿元，2018年2.78亿元，2019年3.26亿元。
• 扣非归母净利润：2017年前三季度为1.78亿元，同比增长72.38%。
• PE估值：当前PE为30倍，2018年预计为25倍，2019年预计为21倍。
• EPS：2017年为1.59元/股，2018年为1.97元/股，2019年为2.28元/股。

业务发展情况

• 配网节能业务是公司主要增长点，项目陆续完工进入收益期。
• 公司在手项目20个，业务持续扩展。
• 2017年重大合同金额为5.54亿元，低于前几年，主要因合同签订集中在下半年。

国企改革影响

• 国家电网公司推进国企改革，涪陵电力作为国网节能旗下唯一上市公司，有望受益于集团整体上市及资产注入。
• 公司自2016年4月起成为国网节能孙公司，是集团配网节能业务的重要平台。

财务比率分析

• 毛利率：从2015年的10.4%提升至2017年的16.9%，盈利能力增强。
• 净利率：从2015年的14.9%下降至2017年的11.1%，主要因收入增长快于成本增长。
• ROE：从2015年的26.8%下降至2017年的22.2%，但整体仍保持较高水平。
• 资产负债率：从2015年的43.6%上升至2017年的80.4%，财务杠杆加大。
• P/B：从2015年的7.6倍下降至2017年的6.8倍，估值逐步降低。
• EV/EBITDA：从2015年的34.13倍下降至2017年的9.56倍，估值显著改善。

风险提示

• 配网节能业务订单不及预期。
• 节能产业政策发生重大变化。

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：40.92元
• 未来预期：公司未来业绩增长确定性高，受益于电网资产证券化趋势，具备良好投资价值。

其他信息

• 分析师：陈子坤（S0260513080001），广发证券发展研究中心首席分析师。
• 相关研究：涪陵电力（600452.SH）：半年业绩大增，配网节能业务前景看好（2017-07-28）；涪陵电力（600452.SH）：配网节能新巨头浮现，扣非业绩大幅增长（2016-11-01）；涪陵电力（600452.SH）：国网系资产注入，切入配电节能千亿市场（2016-03-30）。
• 联系人：张秀俊（021-60750614），广发证券电力设备与新能源研究小组。