20170727-兴业证券-涪陵电力-600452.SH-配网节能业绩兑现加速_关注新订单进一步释放_15页_747kb

涪陵电力 (600452) 证券研究报告总结

核心内容概述

涪陵电力（600452）作为国家电网旗下的配网节能业务上市平台，2017年上半年业绩显著增长，主要得益于配网节能项目的投产与收入确认。公司营收同比增长48.45%，归母净利润同比增长48.48%，扣非归母净利润同比增长126.81%，每股收益为0.69元，业绩增长符合市场预期。公司通过合同能源管理模式，逐步实现配网节能业务的规模化发展，预计2018年将进入收入确认高峰，成为公司新的业绩支撑点。

主要观点

• 业绩增长显著：2017年上半年，公司营收与净利润均实现大幅增长，主要受益于配网节能项目的投产及收入确认。
• 配网节能业务增长迅速：节能服务业务收入同比增长658%，营收占比提升至39.4%，成为公司增长的重要引擎。
• 市场空间广阔：我国配电网节能市场空间约495亿元，与发达国家相比仍有较大改进空间，未来线损率下降将带来显著经济效益。
• 资产证券化率提升带来机遇：国家电网资产证券化率较低，涪陵电力作为其配网节能业务平台，有望受益于资产证券化率的提升。
• 高杠杆运营：公司采用高杠杆模式发展配网节能业务，导致财务费用较高，但公司有足够的资金储备支撑未来业务发展。

关键信息

一、业绩增长与财务表现

• 2017年上半年营收：9.81亿元，同比增长48.45%
• 2017年上半年归母净利润：1.10亿元，同比增长48.48%
• 2017年上半年扣非归母净利润：1.08亿元，同比增长126.81%
• 每股收益：0.69元
• 综合毛利率：18.33%，同比增长6.83个百分点
• 节能服务业务毛利率：32.38%，同比增长6.48个百分点
• 资产负债率：2017年上半年为74.56%，其中节能服务业务负债率高达94.79%

二、配网节能项目进展

• 2018年收入确认高峰：公司现有配网节能项目将在2018年全部投产，预计2018年配网节能收入可达13.5亿元，净利润2.2亿元。
• 订单释放预期：2017年上半年新增订单总额仅为5.5亿元，远低于2016年下半年的20.9亿元，预计下半年订单将放量。
• 节能技术应用：主要技术包括升压降损、更换粗导线、节能型变压器、缩短供电半径、无功补偿、三相不平衡治理、自动有载调压等。

三、市场空间与行业前景

• 我国平均线损率：6.75%，与发达国家相比仍有2.75%的改进空间。
• 配电网节能空间：约825亿千瓦时，按度电0.6元计算，对应节约电价495亿元。
• 行业垄断地位：涪陵电力为国家电网配网节能业务唯一的上市平台，具有行业垄断优势。

四、资产证券化与协同效应

• 资产证券化率：国家电网旗下上市公司资产证券化率仅为2.12%，市场空间巨大。
• 国网节能公司与省级节能公司协同效应：未来可能将省级节能公司资产注入涪陵电力，提升业务协同。

五、盈利预测与投资评级

• 2017-2019年净利润预测：2.26亿元、2.87亿元、3.14亿元
• EPS预测：1.46元、1.99元、2.00元
• PE预测：28.7倍、21.1倍、21.0倍
• 投资评级：增持（维持）

风险提示

• 配网节能项目拓展低于预期：项目推进不及预期可能影响公司业绩增长。

附录

• 主要财务指标：包括资产负债率、流动比率、速动比率、资产周转率等，显示公司财务状况良好。
• 财务费用：2017年上半年财务费用为0.14亿元，同比增长1092%，主要由于新增长期贷款。

总结

涪陵电力凭借配网节能业务的快速发展，实现了2017年上半年的业绩高增长，成为国家电网节能服务的重要平台。随着更多项目的投产及订单的释放，公司未来增长潜力巨大。尽管目前存在一定的财务压力，但公司具备足够的资金储备支持未来业务扩张。总体来看，涪陵电力在配网节能市场具有显著优势，预计未来将受益于行业增长及资产证券化率提升，维持增持评级。