2017-上半年扣非净利大增127%，高成长之路启程_14页-1mb

涪陵电力（600452.SH）上半年业绩总结

核心内容

涪陵电力（600452.SH）在2017年上半年实现营业收入9.81亿元，同比增长48.45%；归属于上市公司股东的净利润1.10亿元，同比增长48.48%；扣非净利润1.08亿元，同比增长126.81%。公司业绩增长具有高确定性，主要得益于配网节能业务的持续释放。预计2017年全年净利润将达到2.38亿元，2018年达到2.98亿元，显示公司进入高成长阶段。

主要观点

1. 配网节能业务成为业绩增长引擎

• 配网节能项目自2016年4月并表后，公司核心财务指标显著提升，毛利率达到2004年上市以来最高水平。
• 2017年配网节能利润预计为1.61亿元，占全年利润的70%。
• 配网节能业务盈利性强，净利率在20%左右，且项目储备充足，预计每年新增订单30亿元。

2. 国家电网支持下的成长空间广阔

• 国网节能是国家电网战略性新兴产业平台，定位为新利润增长点。
• 配网节能市场空间巨大，预计到2020年投资规模达500亿元，2030年达5000亿元。
• 公司依托国家电网，优质项目逐步落地，具有持续增长潜力。

3. 财务指标持续优化

• 公司ROE预计2017年为22.16%，2018年为22.93%，显示盈利能力不断增强。
• 资产规模同比增长67.8%，在建工程增长显著，反映公司扩张态势。

4. 投资建议

• 当前股价为41.97元，目标价为65-70元。
• 维持“强推”投资评级，预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。

关键信息

业绩数据

• 2017年上半年扣非净利润同比增长126.67%，高于预期。
• 2017年全年预计净利润2.38亿元，2018年2.98亿元，EPS分别为1.49元、1.86元。

财务指标

• 毛利率：2017年二季度达到18.33%，为历史最高。
• ROE：2016年为18.84%，预计2017年为22.16%，2018年为22.93%。
• 资产负债率：2016年74.5%，2017年75.8%，2018年76.7%，2019年78.9%。
• 市盈率（PE）：当前为33.72，预计2017年为28，2018年为22。
• 市净率（PB）：当前为7.53，预计2017年为6，2018年为4，2019年为3。

项目与订单

• 已投产配网节能项目净利率约20%。
• 预计2017年新增订单30亿元，2018年及以后年份继续增长。
• 配网节能项目效益分享期为5-8年，盈利性高且稳定。

未来发展

• 配网节能业务将成为公司主要盈利来源，预计2017年贡献利润为1.61亿元。
• 公司商业模式正在从传统电力供应商向能源综合服务商转型。
• 未来三年净利润有望持续增长，2023年预计达到5.98亿元。

附录信息

分析师信息

• 首席分析师：胡毅（S0360517060005），电话：0755-82027731，邮箱：huyi@hcyjs.com。
• 分析师：王秀强，电话：010-66500846，邮箱：wangxiuqiang@hcyjs.com。
• 助理分析师：邱迪、石坤磐。

联系方式

• 北京机构销售部：

  • 崔文涛：010-66500827，cuiwentao@hcyjs.com
  • 刘蕾：010-63214683，liulei@hcyjs.com
  • 申涛：010-63214683，shentao@hcyjs.com
  • 黄旭东：010-66500801，huangxudong@hcyjs.com
  • 杜飞：010-66500827，dufei@hcyjs.com
  • 杜博雅：010-63214683，duboya@hcyjs.com

• 广深机构销售部：

  • 张娟：0755-82828570，zhangjuan@hcyjs.com
  • 郭佳：0755-82871425，guojia@hcyjs.com
  • 王栋：0755-88283039，wangdong@hcyjs.com
  • 汪丽燕：0755-83715428，wangliyan@hcyjs.com
  • 李梦雪：0755-82027731，limengxue@hcyjs.com
  • 罗颖茵：0755 83479862，luoyingyin@hcyjs.com
  • 朱妍：0755-82027731，zhuyan@hcyjs.com

• 上海机构销售部：

  • 石露：021-20572595，shilu@hcyjs.com
  • 李茵茵：021-20572582，liyinyin@hcyjs.com
  • 沈晓瑜：021-20572589，shenxiaoyu@hcyjs.com
  • 朱登科：021-20572548，zhudengke@hcyjs.com
  • 张佳妮：021-20572585，zhangjiani@hcyjs.com
  • 陈晨：021-20572597，chenchen@hcyjs.com
  • 乌天宇：021-20572597，wutianyu@hcyjs.com
  • 何逸云：021-20572591，heyiyun@hcyjs.com
  • 张敏敏：021-20572592，zhangminmin@hcyjs.com
  • 柯任：021-20572590，keren@hcyjs.com

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

财务预测表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

涪陵电力凭借配网节能业务的快速发展，实现了营业收入和净利润的大幅增长，成为公司高成长之路的重要推动力。公司依托国家电网平台，拥有充足项目储备和盈利空间，未来业绩增长具有高度确定性。分析师维持“强推”评级，预计未来业绩将持续增长，且估值合理，具备投资价值。