20170331-华创证券-涪陵电力-600452.SH-配网节能唯一龙头_业绩确定性增长_11页_1mb

涪陵电力（600452.SH）公司点评总结

核心内容概述

涪陵电力（股票代码：600452.SH）作为国家电网旗下的子公司，正在经历从传统供电商向综合节能服务商的战略转型。公司依托国家电网平台，积极布局配网节能业务，成为该领域的潜在龙头。2016年度报告数据显示，公司营业收入同比增长33.22%，扣非净利润增长92.29%，展现出强劲的业绩增长潜力。

主要观点

1. 配网节能业务成为核心增长点

• 业务转型：2016年4月，涪陵电力完成对国网节能公司配电网节能业务的收购，标志着其正式转型为综合节能服务商。
• 业绩表现：2016年配网节能业务实现营业收入3.73亿元，净利润约0.7亿元，全年配网节能净利润率约为20%。
• 市场空间：预计“十三五”期间配网节能投资规模将达500亿元，到2030年有望增至5000亿元，市场空间巨大。
• 投资计划：2017年公司资本性项目投资计划14.51亿元，其中节能业务占比达14亿元，计划实现营业收入20.54亿元，节能业务贡献7.88亿元。

2. 轻资产运营模式提升盈利性

• 运营方式：公司采用合同能源管理（EMC）模式，与电网系统内设备公司合作，减少资本支出压力。
• 盈利保障：已投产项目净利润率在10%-15%之间，显示出良好的盈利性。
• 合同执行：2016年下半年以来，公司与福建、甘肃、河北、山东等地电力公司签订多项配网节能项目，合同金额超过20亿元。

3. 售电业务具备跨区域发展潜力

• 区域优势：涪陵电力是重庆涪陵地区的主要配售电主体，年均售电规模约22亿千瓦时。
• 政策支持：随着国家电网推动电改和混改，公司有望作为独立售电平台，拓展跨区域售电业务，提升收益。

4. 投资建议与估值

• 盈利预测：预计2017-2018年净利润分别为2.72亿元、3.5亿元，对应EPS分别为1.7元、2.19元。
• 估值分析：2017年PE为28倍，2018年PE为22倍，估值合理，公司维持“推荐”投资评级。
• 资产注入预期：公司作为国企改革和混改的受益者，存在资产注入预期，有助于进一步增强市场竞争力。

关键信息

风险提示

• 配网节能业务进展不及预期
• 资产注入节奏不及预期

附录：财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

涪陵电力凭借国家电网平台支持及配网节能业务的快速成长，展现出良好的发展潜力。公司采用轻资产运营模式，有效降低投资风险并提升盈利能力，同时具备跨区域售电平台的拓展空间。未来几年，随着配网节能投资的持续增长，公司业绩有望持续增长，投资价值显著。