20160919-东兴证券-中山公用-000685.SZ-深度报告_秉承双轮战略_加速增长可期_17页_1mb

中山公用（000685）深度报告总结

核心内容

中山公用是一家国有控股上市公司，实际控制人为中山市国资委，主营业务涵盖环保水务、固废处理、客轮运营、农贸市场管理及股权投资等。公司坚持“产业经营+资本运营”双轮驱动战略，通过一系列并购活动，逐步发展成为“水务+固废+工程”的综合性环保平台。同时，公司拥有中山至香港客运航线经营权，以及农贸市场管理业务，具备稳定盈利能力和增长潜力。

主要观点

• 环保板块布局完善：公司已形成“水务+固废+工程”一体化环保平台，具备城市供水、污水处理、垃圾焚烧发电等能力，未来有望在PPP模式下获得显著增长。
• 资本运营助力主业发展：公司通过股权投资、设立并购基金和境外投资平台，为环保水务业务提供投融资支持，同时降低对广发证券股权收益的依赖。
• 客运与农贸市场业务稳定：中港客运业务具有高毛利率，贡献稳定利润；农贸市场管理业务通过定增项目持续推进，未来有望提升规模与盈利能力。
• 公司未来发展看点：
  • PPP市场爆发：公司中标首个PPP项目，未来有望持续获得订单，业绩增长可期。
  • 国有资产注入：作为国资委唯一控股上市平台，未来有望注入优质资产，提升整体实力。
  • 借力复星，外延并购可期：上海复星作为第二大股东，提供丰富资源，助力公司外延扩张。
  • 股权激励计划推进：公司正在推进股权激励计划，有助于提升员工积极性和公司发展。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于1998年，属国有控股。
• 2000年通过“买壳”佛山兴华集团完成上市。
• 2014年收购中港客运60%股权，2015年收购天乙能源100%股权，2016年收购中山公用工程100%股权，逐步拓展环保业务。
• 控股股东为中汇集团，上海复星持股12.35%，为第二大股东。

2. 主营业务

• 水务运营：公司是珠三角区域水务运营龙头企业，拥有235万m³/天供水能力，61万m³/天污水处理能力，市占率在中山地区供水业务达80%，污水处理业务达35%。
• 固废处理：2015年收购天乙能源，进军垃圾焚烧发电领域，垃圾处理能力达35万吨/年。
• 客轮运营：中山至香港航线经营权，年客运量超120万人次，毛利率维持在60%左右。
• 农贸市场管理：拥有31家农贸市场，年交易额超30亿元，毛利率达60%以上。
• 资本运营：持有广发证券10.18%股权，设立环保并购基金及境外投资平台，增强投资能力。

3. 财务预测

• 营业收入：预计2016~2018年分别为14.55亿元、16.51亿元、18.16亿元，年均增长约9.99%。
• 每股收益：预计2016~2018年分别为0.63元、0.71元、0.72元。
• PE估值：当前股价对应P/E分别为17.19倍、15.19倍、14.95倍。
• PB估值：当前股价对应P/B分别为1.13倍、1.47倍、1.50倍。

4. 未来增长点

• PPP项目落地：公司已中标首个PPP项目，预计未来将获得大量订单，推动业绩增长。
• 异地水务项目拓展：公司正在积极寻找异地水务投资机会，有望复制中山经验。
• 资产注入：公司是中山市国资委旗下唯一控股上市平台，未来或注入更多优质资产。
• 外延并购：借助复星资源，公司有望进行更多并购，扩大业务范围。
• 股权激励计划：有助于提升员工积极性，推动公司持续发展。

风险提示

• 区域外项目推进缓慢：公司异地项目尚处于寻找和推进阶段，可能影响增长速度。
• PPP项目落地不达预期：PPP项目受政策和地方政府影响较大，存在不确定性。

投资评级

• 公司评级：推荐
• 行业评级：中性

总结

中山公用凭借“产业+资本”双轮驱动战略，在环保水务领域占据领先地位，同时通过并购拓展固废处理、工程及客运市场业务，形成多元化经营格局。公司具备较强的资本运作能力，为主业提供有力支持。未来随着PPP项目落地、国有资产注入及外延并购的推进，公司有望迎来新一轮增长，但需关注区域外项目推进速度及PPP项目落地情况。