20151230-安信证券-中山公用-000685.SZ-公司深化转型_投资强力驱动_13页_694kb

报告摘要

中山公用（000685.SZ）详细总结

公司概况

中山公用（000685.SZ）是一家覆盖环保、农贸及航运三大业务板块的公司，具有明显的区域性垄断优势。公司主营业务包括供水、污水处理、农贸市场运营及港口航运服务，通过多元化布局实现业务拓展。公司近年来通过投资收益大幅推动利润增长，投资板块已成为其利润的重要来源。

核心内容

主营业务与市场地位

环保水务：公司是中山市最大的供水主体和城区唯一的污水企业，市场占有率高，具有区域垄断优势。
农贸市场：公司拥有31个农贸市场和2个农副产品批发市场，通过“经营权费 + 租金 + 交易提成 + 其他管理费”的复合盈利模式提升盈利能力。
港口航运：公司于2014年收购中港客运60%的股权，开拓公共事业并延伸价值链，提升运输效率。

投资收益驱动

投资收益占比高：截至2015年第三季度，公司投资收益达11.05亿元，占利润的80%以上。
主要投资板块：包括广发证券（持股9.01%）、中海广东天然气（持股25%）、济宁中山公用水务（持股49%）等，其中广发证券贡献了74%的投资收益。
投资平台建立：公司设立三大平台，包括中山公用环保产业投资有限公司、广发信德·中山公用并购基金管理有限公司、公用国际（香港）投资有限公司，以支持投资业务的扩展。

主要观点

投资收益对利润的驱动力将增强

主营业务增速较低：公司主营业务收入增速整体维持在10%以内，较难实现快速发展，未来对投资的依赖程度将提高。
稳定现金流支持投资：公用事业具有稳定的现金流，为投资提供持续资金保障，同时投资的高回报率反哺主营业务。
广发证券贡献显著：广发证券为公司带来大部分投资收益，随着其未来发展，利润贡献将进一步提升。
复星入股带来积极影响：复星集团作为投资能力较强的公司，将提升中山公用的投资水平和收益率，拓展海外市场，丰富资源，优化管理。
国家政策支持：国家出台多项政策支持环保及投资行业，为公司发展提供良好的外部环境。

关键信息

财务表现

2015年第三季度：实现营业收入9.05亿元，同比增长5.45%；利润11.86亿元，同比增长136.3%。
投资收益：从2012年的3.1亿元增长至2015年第三季度的11.05亿元，增速显著。

盈利预测

2015-2017年EPS：分别为0.89元、0.90元、1.02元。
净利润：预计2015年为12.55亿元，2016年为12.67亿元，2017年为14.27亿元。
投资建议：买入-A，6个月目标价20元。

估值分析

传统业务估值：参考环保行业30倍PE，合理市值约为60亿元。
投资业务估值：参考广发证券2016年PE水平约13倍，合理市值约为230亿元。
公司合理市值：综合考虑，公司合理市值约为290亿元。

风险提示

主营业务下滑：若主营业务收入不及预期，将影响公司整体盈利。
投资收益不达预期：若投资收益未能持续增长，可能影响利润结构。

投资建议与评级

投资评级：买入-A，未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
目标价：6个月目标价为20元，当前股价为14.30元。

财务指标概览

指标	2013	2014	2015E	2016E	2017E
EPS（元）	0.41	0.51	0.89	0.90	1.02
每股净资产（元）	4.43	5.07	6.83	7.51	8.26
市盈率（倍）	34.31	27.91	15.80	15.66	13.90
市净率（倍）	3.19	2.79	2.07	1.88	1.71
净利润率	70%	65%	101%	95%	99%
ROE	9%	10%	13%	12%	12%
ROIC	10%	13%	16%	15%	15%

投资平台与战略布局

中山公用环保产业投资有限公司：2015年5月设立，专注于环保项目投资。
广发信德·中山公用并购基金管理有限公司：2015年6月设立，总规模20亿元，主攻节能环保、新能源等领域。
公用国际（香港）投资有限公司：2015年7月设立，发展海外市场，获取低成本资本，完善全球服务平台。

政策支持

国家政策鼓励环保及投资行业，包括设立国家新兴产业创业投资引导基金，支持技术产业发展。
各类政策促进创投企业发展，降低赋税压力，推动资本运作。

总结

中山公用通过多元化业务布局和投资收益驱动，实现了利润的快速增长。公司未来将更加依赖投资业务，特别是在环保、并购及海外市场拓展方面。随着复星入股和三大投资平台的设立，公司投资能力有望显著提升，进一步增强盈利能力。尽管存在主营业务增长缓慢和投资收益波动的风险，但公司稳定的现金流和政策支持为其发展提供了坚实基础。整体来看，公司具备较强的投资驱动能力，未来发展前景乐观。

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