20150205-安信证券-中山公用-000685.SZ-环保转型大幕开启_24页_1mb

中山公用 (000685.SZ) 详细总结

核心内容

中山公用是中山市唯一一家国有控股的上市企业，已形成以环保水务为主体、农贸市场和股权投资为两翼的“一体两翼”业务架构。公司是中山市最大的供水主体和城区唯一的污水处理企业，未来将通过处理量提升、水价上涨和产业链延伸实现增长。同时，公司通过引入复星集团，开启了环保转型和外延扩张的预期空间。

主要观点

• 环保水务板块：公司拥有显著的地区垄断优势，未来增长主要来源于处理量提升、水价上涨和产业链延伸。
• 农贸市场板块：盈利模式较为单一，未来将通过升级改造和创新经营模式提升盈利空间。
• 股权投资板块：广发证券是公司主要的投资收益来源，其经营稳健，未来H股发行和员工持股有望提升公司收益。
• 复星入股：标志着公司正式开启环保转型，可能带来业务整合和外延扩张。

关键信息

环保水务板块

• 供水业务：

  • 公司是中山市最大的供水主体，本地供水能力为205万吨/日，市场占有率约为80%。
  • 供水业务增长来源于“供水一盘棋”规划下的本地水务资源整合及外埠市场开拓。
  • 水价改革有望带动水价上涨，公司供水价格在2012年7月提升至1.65元/立方米。
  • 管网漏损率下降，带动供水毛利率提升。

• 污水处理业务：

  • 公司是中山市城区唯一的污水处理企业，污水处理能力50万吨/日，市场占有率约为32%。
  • 污水处理业务增长来源于“污水一盘棋”方案下的资产整合及外埠市场开拓。
  • 国家政策推动污水处理费上涨，为公司带来新的增长机会。

• 产业链延伸：

  • 公司正拓展水务工程等业务，构建“供水-污水”和“技术设计-工程管理-运营维护”两条完整业务链。
  • 通过增值服务获取发展增量。

农贸市场板块

• 公司拥有31个农贸市场和2个农副产品批发市场，主要经营农副产品批发和零售业务。
• 目前盈利模式以租赁收入为主，出租率稳步提升，毛利率保持较高水平。
• 未来将推进农贸市场升级改造，发展新型农产品批发交易平台和商业综合体，扩大盈利空间。

股权投资板块

• 公司持有广发证券11.60%股权，是其第三大股东，广发证券2014年营业收入133.95亿元，同比增长63.2%。
• 广发证券经营稳健，综合实力全国排名前列，投行业务表现抢眼，项目储备充足。
• 未来H股发行和员工持股有望提升资本实力和盈利能力。

复星入股

• 复星集团成为公司第二大股东，苏斌和何清进入董事会，带来环保转型预期。
• 复星集团具有资本运作优势和优质资源，可能推动公司打造环保大平台。
• 入股后，公司治理结构优化，业务整合和转型步伐加快。

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：28元
• 当前股价：20.68元
• 总市值：161亿元
• 广发证券股权价值：152亿元
• EPS预测：2014年-2016年分别为0.97元、1.36元和1.74元
• PE预测：2014年-2016年分别为21.4倍、15.3倍和11.9倍

风险提示

• 水务市场整合低于预期
• 广发证券业绩增速低于预期

数据摘要

业务架构

• 供水业务：公司拥有6座全资水厂、3家控股水厂、3家参股水厂及2家合作经营水厂，供水能力205万吨/日。
• 污水处理业务：公司拥有2家污水处理厂，污水处理能力50万吨/日。
• 农贸市场业务：公司拥有31个农贸市场和2个农副产品批发市场，总经营面积约24万平方米。
• 股权投资业务：公司持有广发证券、银达担保、中海广东天然气等企业的股权，其中广发证券是主要投资收益来源。

未来增长点

• 供水业务：本地水务资源整合、外埠市场开拓、水价改革带来的价格上涨。
• 污水处理业务：污水处理资产整合、污水处理费标准提升、提标改造带来的价格上涨。
• 农贸市场业务：升级改造、发展新型交易平台、转型为商业综合体。
• 股权投资业务：广发证券H股发行、员工持股计划、其他投资项目的收益增长。

股权结构

• 控股股东：中汇集团，持股49.26%
• 第二大股东：复星集团，持股13%
• 其他股东：包括古镇自来水厂、三乡水务有限公司等，合计持股75.31%

董事会成员背景

• 董事长：陈爱学，具有丰富的管理经验。
• 副董事长：苏斌，拥有丰富的环保投资经验。
• 副总经理：何清，具有环保投资背景。
• 独立董事：包括谢勇（创投背景）、范晓军（环保背景）、李萍（财务背景）。

结论

中山公用在环保水务、农贸市场和股权投资三大板块中，环保水务板块增长空间广阔，农贸市场板块有望通过升级改造实现价值重估，股权投资板块尤其是广发证券提供高收益。复星集团的入股为公司带来新的发展契机，有望推动公司向环保大平台转型。公司当前市值明显低估，具备投资价值。