20141116-国金证券-中山公用-000685.SZ-若惊鸿_似游龙_18页_564kb
报告摘要
中山公用 (000685.SZ) 详细总结
核心内容
中山公用（000685.SZ）是一家以水务、市场经营管理等公用事业为主，以金融股权等对外投资业务为辅的上市公司。其实际控制人为中山市国资委，大股东为中汇集团，持股比例为62.26%。目前，公司盈利主要来自广发证券的投资收益，其自身的公用事业类业务成长空间有限。
主要观点
- 复星入股：复星集团以13%的持股比例成为中山公用第二大股东，是广东省国企改革的第一单。复星与中山市政府建立了全面战略合作关系，预计全面参与公司治理改善。
- 国企改革背景：广东省在2014年发布了多项国企改革政策，推动形成大型骨干企业集团，优化国有资本布局。中山公用作为中山市唯一一家国资大比例持股的上市平台，具有较大的改革潜力。
- 环保转型：复星集团将环保作为未来重点发展的板块，中山公用有望成为其首个上市环保平台，通过并购拓展环保业务，借助PPP模式提升运营效率。
- 估值分析：公司当前市值为124亿元，具有安全边际。基于其广发证券股权价值及未来转型潜力，目标价定为24元，对应2014年27倍PE和2015年24倍PE。
关键信息
市场数据
- 已上市流通A股：655.06百万股
- 总市值：12,412.21百万元
- 年内股价最高最低：16.38元 / 9.81元
- 沪深300指数：2581.09
- 深证成指：8326.90
财务数据
| 项目 | 2012 | 2013 | 2014E | 2015E | 2016E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益(元) | 0.47 | 0.78 | 0.89 | 0.99 | 1.17 |
| 每股净资产(元) | 7.8 | 8.4 | 9.0 | 9.7 | 10.5 |
| 市盈率(倍) | 33.8 | 20.4 | 18.0 | 16.1 | 13.6 |
| 市净率 | 2.1 | 1.9 | 1.8 | 1.6 | 1.5 |
| 净利润增长率(%) | -66.47% | 65.86% | 13.46% | 11.96% | 17.79% |
| 净资产收益率(%) | 6.07% | 9.30% | 9.83% | 10.22% | 11.10% |
| 总股本(百万股) | 778.68 | 778.68 | 778.68 | 778.68 | 778.68 |
业务结构
- 水务：参股或控股了中山市8家供水及污水企业。
- 市场经营管理：是中山市7家市场开发、物业管理公司的母公司。
- 金融股权：持有广发证券11.6%股权、中山银达担保43.83%股权、中山公用小额贷款公司50%股权等。
- 其他投资：中海广东天然气公司25%股权、中港客运联营公司70%股权。
并购与PPP模式
- 并购：公司未来将通过并购做大做强，拓展环保业务。
- PPP模式：公司有望采用PPP模式参与公用事业及环保项目，提升运营效率和回报。
广发证券股权价值
- 广发证券股权价值为92.5亿元，若给予0.85折，则为83.2亿元。
- 公司预计未来可通过股权处置或质押等方式获取大几十亿现金，用于发展环保业务。
后续催化剂
- 国企改革进一步超预期
- 复星集团优质环保资源对接
- 广发证券持续上涨，股权价值提升
估值与投资建议
- 目标价：24元，对应2014年27倍PE和2015年24倍PE。
- 安全边际：公司目前市值124亿元，低于其保守估值110亿元，具有明显安全边际。
- 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计未来6-12个月内上涨幅度在20%以上。
风险提示
- 中山市国企改革低于预期
附录：三张报表预测摘要
| 项目 | 2012 | 2013 | 2014E | 2015E | 2016E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(万元) | 817.7 | 867.5 | 1,093.5 | 1,164.3 | 1,241.9 |
| 营业成本(万元) | 558.1 | 575.9 | 712.2 | 751.1 | 801.1 |
| 营业税(万元) | 22.3 | 16.9 | 25.6 | 24.9 | 27.8 |
| 销售费用(万元) | 25.9 | 29.1 | 35.7 | 38.5 | 40.8 |
| 管理费用(万元) | 122.9 | 137.0 | 109.3 | 150.1 | 142.2 |
| 财务费用(万元) | 70.1 | 58.9 | 64.8 | 71.3 | 78.4 |
| 资产总额(百万元) | 7,642.5 | 8,205.2 | 8,731.1 | 9,263.4 | 9,958.6 |
| 股东权益(百万元) | 6,087.7 | 6,586.2 | 7,071.3 | 7,614.3 | 8,254.0 |
| EPS(元) | 0.10 | 0.15 | 0.27 | 0.30 | 0.35 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下
长期竞争力评级
- 长期竞争力评级高于行业均值，基于公司未来转型及治理改善的潜力。
评级比率分析
| 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
|---|---|---|---|---|---|
| 买入 | 1 | 2 | 2 | 3 | 3 |
| 增持 | 0 | 1 | 1 | 2 | 2 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.25 | 1.29 | 1.33 | 1.35 |
优化市盈率计算说明
- 行业优化市盈率计算方法为：当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除。
- 预期年度为：报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。
特别声明
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