20170113-东北证券-中山公用-000685.SZ-稳健公用事业公司_兼具PPP_国企改_并购基金等多个亮点_19页_1mb

中山公用（000685）深度报告总结

核心内容

中山公用（000685）是一家国有控股的大型上市公司，专注于环保与公用事业领域。公司成立于1998年，2000年实现买壳上市，2007年通过吸收合并大股东资产，正式更名为“中山公用事业集团股份有限公司”。公司目前是中山市唯一一家国有控股上市公司，拥有30家分子公司，参、控股广发证券、中港客运、中海广东等11家公司。

主要观点

• “产业经营+资本运营”双轮驱动：公司通过产业经营和资本运营相结合的发展战略，不断拓展业务范围，提升综合竞争力。
• 环保水务业务：公司以供水和污水处理为主营业务，同时拓展固废处理、环保工程等辅助业务，致力于成为全国领先的综合环境服务提供商。
• 港口客运与市场运营：公司通过控股中港客运和运营农贸市场，实现稳定业绩与现金流，毛利率较高。
• 资本运营优势：公司参股广发证券，其投资收益贡献了约90%的利润，且与广发证券合作设立并购基金，为外延发展提供支持。
• 盈利预测：预计公司16-18年的营业收入分别为13.74、14.61、15.19亿元，归母净利分别为10.26、11.87、13.40亿元，EPS分别为0.70、0.80、0.91元。
• 估值与目标价：公司17年目标市值为199亿元，对应目标价13.49元，市盈率在12-16倍之间，市净率在1.21倍左右。

关键信息

1. 公司概况

• 公司是中山市唯一一家国有控股上市公司。
• 2014年引入复星集团作为战略投资者，推动混合所有制改革。
• 股权结构集中，大股东中汇集团持股47.66%，复星集团持股12.35%，合计持股60.01%。
• 2016年12月，中汇集团累计增持1.04%的股份，当前股价低于增持价，具备较高安全边际。

2. 环保水务业务

• 供水业务：公司拥有中山市供水有限公司（100%持股）和济宁中山公用水务有限公司（49%持股），合计设计日供水能力达235万立方米，覆盖面积超2000平方公里。
• 污水处理业务：公司拥有2家污水处理厂，托管1家，设计日处理能力达61万立方米，市占率约为35%。
• 固废处理业务：2015年收购天乙能源，布局垃圾焚烧发电，具备特许经营资质，年处理垃圾1000吨，年发电超1亿度。
• 工程业务：2016年收购中山公用工程，进入环保工程领域，具备多项资质，未来有望通过PPP模式拓展。

3. 港口客运与市场运营

• 中港客运：公司持股60%，年客运量约120万人次，毛利率在55%-65%之间。
• 市场运营：公司拥有31家农贸市场和2家专业批发市场，年交易额30亿元，毛利率较高，已启动转型升级，向复合经营模式发展。

4. 资本运营

• 广发证券：公司持有广发证券10.33%的股权，投资收益贡献了公司利润的约90%。
• 并购基金：公司与广发证券共同设立20亿元的并购基金，投资节能环保、新能源等行业。
• 投资收益预测：预计16-18年，投资广发证券收益分别为9.81、11.28、12.97亿元，投资净收益分别为9.81、11.28、12.97亿元。

5. 盈利预测与估值

• 营业收入：预计16-18年分别为13.74、14.61、15.19亿元。
• 归母净利润：预计16-18年分别为10.26、11.87、13.40亿元。
• 估值：参考可比公司，给予17年28倍市盈率，对应目标市值17亿元；17年目标价13.49元，市盈率15.89倍。

风险提示

• 公司外延发展不及预期。
• 项目开拓不及预期。
• 股权投资与金融服务业务拓展不及预期。

图表目录

• 图1：公司与实际控制人关系（截止2016-9-30）
• 图2：已流通、待解禁股份占解禁后流通股比例
• 图3：11-16Q3年公司营业收入及增速
• 图4：11-16Q3公司归母净利及增速
• 图5：各项业务营收占比
• 图6：公司综合毛利率稳中有升
• 图7：公司环保水务板块发展构想
• 图8：天乙能源外景
• 图9：垃圾焚烧发电流程图
• 图10：中山现代农产品交易中心规划图
• 图11：农贸市场
• 图12：中山客运口岸
• 图13：新中山港交通规划
• 图14：中港客运历年旅客数量
• 图15：公司投资收益占营业利润的比例
• 图16：广发证券投资收益占投资净收益的比例
• 图17：广发证券营业收入及增速
• 图18：广发证券归母净利及增速

表格目录

• 表1：公司发展历程
• 表2：前十大股东持股情况（截止2016三季报）
• 表3：公司供水能力情况
• 表4：公司污水处理能力情况
• 表5：公司市场运营建设、改造项目情况
• 表6：中港客运主营构成
• 表7：公司主要股权运营情况（15年年报，不完全统计）
• 表8：公司投资收益情况（单位：百万元）
• 表9：公司各务板块业绩预测（单位：百万元）
• 表10：可比公司市值、动态PE及盈利一致预测对比（截止到1月10日）

分析师简介

• 龚斯闻：电子信息工程学士，金融学硕士，具有2年实业软硬件研发经验，4年券商行业研究经验，现任电力设备与新能源小组组长。
• 陈宇轩：美国南加州大学硕士，华中科技大学学士，美国注册工程师FE，新能源央企工作经历，现任环保与公用事业分析师。
• 孙春旭：上海交通大学环境工程硕士，新材料技术背景，现任环保与公用事业分析师。