20180802-华安证券-中山公用-000685.SZ-注入环卫资产_双轮驱动促发展_3页_712kb

中山公用 (000685) 投资分析总结

核心内容概述

中山公用（000685）是一家聚焦环保领域的上市公司，近期通过并购注入环卫资产，推动公司向“产业经营+资本运营”双轮驱动模式转型。公司通过收购名城科技 95.50% 的股权，正式进入环卫服务领域，初步构建了“收集-中转-焚烧-填埋”的固废产业链，为未来业务拓展奠定了基础。

主要观点

1. 并购注入环卫资产，打通固废产业链

• 公司于2018年7月拟以2.36亿元现金收购名城科技95.50%股权，注入环卫资产。
• 名城科技业务涵盖中心城区清扫保洁、运输填埋、医疗垃圾处理等，与公司现有的垃圾焚烧项目形成协同效应。
• 环卫资产注入已获得中山市国资委批准，标志着公司战略布局的实质性推进。
• 随着环卫市场化进程加快，公司有望借助资本优势拓展外省外市垃圾清运项目。

2. 双轮驱动战略，拓展省外业务

• 公司确立“产业经营+资本运营”双轮驱动战略，聚焦水环境治理、危废处理、环卫服务三大核心业务。
• 从产业经营来看，公司正在向“相关性多元化”方向发展，积极布局环保相关领域。
• 从资本运营来看，公司自2014年起推动混改，引入复星集团作为第二大股东，增强投资能力。
• 公司与广发信德合作成立并购基金，累计投资项目9个，主要集中在节能环保领域。
• 借助资本实力，公司正面向全国拓展业务，重点布局村镇污水处理和环卫服务。

关键信息

盈利预测与估值

• 公司未来三年EPS预计分别为0.44元、0.50元、0.55元，对应的PE分别为10.80倍、9.01倍、7.71倍。
• 估值比率持续下降，反映市场对公司未来增长预期提升。

财务状况

• 资产负债率：2017年为22.77%，预计2018-2020年将维持在24%左右，整体负债水平较低。
• 现金流稳定：公司经营活动现金流持续增长，预计2018年将达1,435亿元，显示良好的现金流管理能力。
• 资产规模扩大：公司资产总计预计从2017年的15,843亿元增长至2020年的18,981亿元，显示业务扩张趋势。

营运能力

• 总资产周转率：预计从0.10提升至0.14，资产使用效率逐步提高。
• 应收账款周转率：从4.36提升至5.54，显示公司回款能力增强。
• 应付账款周转率：从3.84提升至4.23，供应链管理能力提升。

风险提示

• 宏观政策性风险：环保行业受政策影响较大，存在政策变动风险。
• 业务拓展不及预期：公司省外业务拓展可能面临市场竞争和执行难度。
• 长期股权投资收益不及预期：公司投资的项目可能因市场环境变化导致收益不及预期。

投资评级说明

• 增持：未来6-12个月内，公司投资收益率预计领先沪深300指数5%-15%。
• 评级基于公司盈利预测、估值比率及战略转型潜力。

总结

中山公用通过注入环卫资产，初步构建了完整的固废处理产业链，同时借助资本运营推动业务扩张，形成“产业经营+资本运营”双轮驱动模式。公司盈利能力和现金流状况良好，估值比率持续下降，反映出市场对其未来增长的乐观预期。尽管存在政策和市场风险，但公司战略清晰，具备较强的发展潜力，故给予“增持”评级。