20181228-招商证券-中山公用-000685.SZ-近期事件点评_中标村镇污水项目_环卫子公司同业竞争问题解决_大环保主业方向明晰_3页_640kb

中山公用（000685.SZ）总结

核心内容

中山公用（000685.SZ）是一家国有控股的上市公司，主要业务集中在水务领域，近期在环保业务拓展方面取得显著进展。公司通过设立水环境治理子公司、中标村镇污水处理PPP项目、解决同业竞争问题等举措，逐步向大环保平台转型。

主要观点

1. 业务拓展：

   • 公司设立“中山公用水环境治理有限公司”，旨在拓展污水管网和泵站运营服务业务。
   • 与华航环境联合中标“新会区会城街道等四镇农村生活污水处理设施PPP项目”，总投资2.98亿元，项目期限30年，预计带来稳定的收入来源。
   • 控股子公司名城科技摘牌三板，解决了与上市公司之间的同业竞争问题，有利于公司环卫业务的进一步拓展。

2. 环保主业转型：

   • 公司正在从传统的公用事业平台向环保平台转型，未来将以充沛资金支持大环保主业的发展。
   • 环保业务的成长潜力较大，预计随着天乙能源项目投产、水价上调、环卫及村镇污水处理等新业务拓展，将带来显著的业绩增长。

3. 估值分析：

   • 当前股价为6.94元，总市值为103.2亿元，扣除广发证券和H股股权价值后，环保业务对应市值仅9.2亿元，显示出股价具备一定的安全边际。
   • 公司2018-2019年预计归属净利润分别为2.2亿元和2.9亿元，加上广发证券收益后，总体归属净利润预计为7.6亿元和9.4亿元，显示良好的盈利前景。

4. 投资评级：

   • 综合公司基本面和成长潜力，给予“审慎推荐-A”评级，表明公司股价有望在6个月内相对沪深300指数上涨5%-20%。

关键信息

• 股价与市值：当前股价6.94元，总市值102亿元，流通市值87亿元。
• 财务数据：
  • 每股净资产（MRQ）为8.4元。
  • ROE（TTM）为6.7%。
  • 资产负债率为26.3%。
  • 公司总股本为147511万股，已上市流通股为125323万股。
• 财务预测：
  • 2018E归属于母公司净利润为760百万元，2019E为938百万元。
  • 2018E和2019E的PE分别为13.9和11.3，PB分别为0.9和0.8。
• 未来增长预期：
  • 供水业务预计每年自然增长3%-5%，且存在水价上调的收益增长空间。
  • 污水处理业务预计每年增长约10%。
  • 环卫和村镇污水处理等新业务拓展将带来环保业务的成长弹性。

风险提示

• 市政整体波动可能对广发证券市值及业务产生影响。
• 新业务拓展可能偏慢，影响整体业绩增长速度。

财务比率

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间。
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。

分析师团队

• 朱纯阳：中科院硕士，招商证券研发中心董事、环保行业首席分析师。
• 张晨：清华大学硕士，招商证券研发中心副总裁、环保行业分析师。
• 谢笑妍：美国乔治华盛顿大学硕士，招商证券环保行业分析师。
• 丛逸：清华大学硕士，招商证券环保行业分析师。
• 陈东飞：美国莱斯大学硕士，招商证券环保行业分析师。

团队荣誉

• 《新财富》2016年环保行业最佳分析师第二名、2015年环保行业最佳分析师第四名。
• 《金牛奖》2016年最佳分析师第二名。
• 《Wind资讯》2016年金牌分析师第一名。
• 《水晶球奖》2015年最佳分析师第二名。
• 《第一财经》2015年最佳分析师第一名。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
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• 分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
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