20160120-华泰证券-中山公用-000685.SZ-双轮驱动战略确立环保水务为核心业务_17页_866kb

中山公用首次覆盖报告总结

核心内容概览

中山公用（000685）是一家综合性公用事业平台，专注于环保水务、农贸市场经营及港口客运业务。公司通过“产业经营+资本运营”的双轮驱动战略，积极拓展业务，提升盈利能力，并在2016年获得“增持”投资评级。

主要观点

• 战略定位：公司以环保水务为核心业务，同时拓展农贸市场经营和港口客运业务，目标成为全国领先的综合环境服务商。
• 双轮驱动：通过产业经营和资本运营的结合，公司既注重主业发展，又通过股权投资和并购基金获取投资收益。
• 环保水务：公司拥有强大的水务运营能力，供水和污水处理能力分别达到235万吨/日和51万吨/日，占据中山市水务市场的重要份额，并积极拓展外埠市场。
• 资本运营：公司持有广发证券9.39%的股权，且设立并购基金，以获取优质项目并推动环保业务发展。
• 估值分析：当前公司PE为12.3，处于较低水平，低于行业均值，具备投资价值。

关键信息

公司概况

• 公司名称：中山公用事业集团股份有限公司
• 成立时间：1992年
• 上市时间：1997年（深圳交易所）
• 控股股东：中山中汇投资集团有限公司（持股46.81%）
• 当前价格：11.92元
• 合理价格区间：13.58~15.00元
• 总股本：1,475.11百万
• 流通A股：997.45百万
• 总市值：17,583.33百万
• 总资产：12,414.01百万
• 每股净资产：6.49元

水务业务

• 供水能力：235万吨/日，覆盖中山市及济宁市城区50%。
• 污水处理能力：51万吨/日，占中山市35%，济宁市60%。
• 智慧水务：公司已实现智慧水务管理，通过信息化手段提升运营效率。
• 盈利贡献：2016年水务业务预计带来1.26亿收益，贡献EPS 0.085元。
• 未来规划：公司计划通过收购方式拓展供水和污水处理市场，同时推进污水处理提标改造。

垃圾焚烧业务

• 项目收购：2015年7月收购天乙能源，处理能力970吨/日，发电量约1亿吨/年。
• 处理费用：89元/吨，能覆盖成本并带来收益。
• 技术成熟：采用多级炉排炉工艺和“半干法”烟气净化技术，项目工艺成熟。

农贸市场经营

• 业务规模：拥有31家综合性农贸市场和2家果蔬、水产批发市场，近9000家商户。
• 盈利模式：采用“经营权费+租金+交易提成+其他管理费”的复合盈利模式。
• 升级计划：通过定增募集资金8.83亿元，用于农贸市场升级改造和新项目开发，预计每年带来约9500万净利润。
• 市场辐射：目标辐射珠三角，但扩展难度大，需谨慎选择项目。

港口客运业务

• 航线情况：中山-香港航线，年客运量超过120万人次。
• 盈利能力：2014年实现税后净利润6000多万元。
• 未来展望：随着中山港东移，预计该航线团客将增多，提升业务业绩。

投资收益

• 主要来源：广发证券投资收益，占公司盈利的70%以上。
• 2015年投资收益：12.40亿，贡献EPS 0.841元。
• 2016年投资收益：预计更加灵活，为公司带来稳定收益。

估值分析

• EPS预测：2015-2017年分别为0.97、0.99、1.05元。
• PE预测：2015-2017年分别为12.3、12.1、11.4。
• 当前PE：12.3，远低于行业均值46.5，具备投资价值。
• 合理价格区间：13.58~15.00元，当前股价低于增发价，具备上涨空间。

风险提示

• 投资收益波动：公司盈利高度依赖投资收益，存在业绩波动风险。
• 市场扩展难度：农贸市场业务扩展难度大，需谨慎选择项目。

财务表现

• 营业收入：2014年11.55亿元，2015年预计12.58亿元，2016年预计13.92亿元。
• 净利润：2014年7.48亿元，2015年预计14.28亿元，2016年预计14.58亿元。
• 资产负债率：2014年23.3%，2016年预计18.0%，保持较低水平。
• 流动比率：2014年3.19，2016年预计7.45，显示良好的偿债能力。

业务拓展思路

• 产业经营：以水务为核心，拓展垃圾焚烧、农贸市场、港口客运等业务。
• 资本运营：通过设立并购基金、参股广发证券等方式，获取投资收益。
• 国资背景：利用政府资源，推动外埠水务项目，如济宁项目。
• 市场化改革：引入复星集团，推动公司治理结构市场化，提升运营效率。

公司亮点

• 环保水务龙头：在中山市水务市场占据主导地位，具备区域垄断优势。
• 智慧水务：通过信息化管理提升运营效率，形成可复制的运营模式。
• 多元化盈利：农贸市场业务毛利率高达60.75%，为公司带来稳定现金流。
• 战略转型：积极拓展环保业务，推动公司从依赖投资收益向主业盈利转型。

未来展望

• 业绩增长：2016年各主营业务均具备增长潜力，投资收益处理更加灵活。
• 估值提升：随着主业拓展和投资收益稳定，公司估值有望提升。
• 战略转型：公司致力于成为全国领先的综合环境服务商，推动业务多元化发展。

总结

中山公用作为一家综合性公用事业平台，具备良好的行业地位和多元化的业务结构。公司通过“产业经营+资本运营”双轮驱动，实现主营业务与投资收益的协调发展。当前估值处于低位，具备投资机会，预计未来将实现业绩稳步增长，有望成为环保水务和综合环境服务领域的领先企业。