20220829-西南证券-贝泰妮-300957.SZ-主品牌稳步增长_多品牌赢取成长空间_6页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了贝泰妮（股票代码：300957）2022年半年报的财务表现及未来发展前景。报告指出，公司2022年上半年营业收入和归母净利润分别同比增长45.2%和49.1%，显示公司整体业绩稳步增长。公司主要依赖线上自营渠道推动营收增长，线上营收占比达79.7%，其中淘系平台贡献最大。

主要观点

• 增长动力强劲：2022年上半年公司实现营收20.5亿元，归母净利润4亿元，Q2营收和归母净利润分别同比增长37.3%和33.6%。线上自营渠道增长显著，同比增长60.2%，而线上经销渠道增长相对平缓。
• 多品牌战略推进：公司主品牌“薇诺娜”持续发力，同时推出多个子品牌，如“WINONA Baby”和“AOXMED”，以覆盖更多细分市场和年龄段，增强市场竞争力。
• 盈利能力稳定：尽管毛利率略有下降，净利率有所提升，公司整体盈利能力保持稳定。销售费用率微升，主要由于销售规模扩大，但边际销售费用率呈下降趋势。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年EPS分别为2.78元、3.81元、5.13元，未来三年归母净利润将保持36%的复合增长率。PE从67倍逐步降至36倍，估值逐步下降。
• 相对估值合理：公司作为国货功效型护肤品龙头，其估值水平低于可比公司平均，但多品牌战略的持续推进使其具备成长潜力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年上半年为20.5亿元，同比增长45.2%；Q2营收为12.4亿元，同比增长37.3%。
• 归母净利润：2022年上半年为4亿元，同比增长49.1%；Q2归母净利润为2.5亿元，同比增长33.6%。
• 毛利率：2022年上半年为76.9%，同比下降0.3个百分点。
• 净利率：2022年上半年为19.2%，同比提升0.5个百分点。

渠道表现

• 线上渠道：营收16.3亿元，同比增长47.8%，占比79.7%。
  • 线上自营：营收12.4亿元，同比增长60.2%，占比60.7%。
  • 线上经销：营收3.9亿元，同比增长18.6%，占比19%。
• 淘系平台：作为主要线上平台，贡献营收8.2亿元，同比增长39.1%。

分品类表现

• 护肤类：营收18.3亿元，同比增长45.3%，占比89.2%。
• 医疗器械：营收1.9亿元，同比增长55.7%，占比9.3%。
• 彩妆类：营收0.2亿元，同比下降1.9%，占比1.1%。

多品牌战略

• 薇诺娜升级：向“敏感性皮肤PLUS”产品线发展，包括防晒、美白、抗老及功效底妆。
• 新品牌衍生：推出“WINONA Baby”（婴幼儿护肤）和“AOXMED”（抗衰老）等品牌，拓展市场空间。

盈利预测

• 预计2022-2024年营业收入：55.4亿元、74.5亿元、98.5亿元。
• 预计2022-2024年归母净利润：11.8亿元、16.1亿元、21.7亿元。
• EPS预测：2.78元、3.81元、5.13元。
• PE预测：67倍、49倍、36倍。

估值分析

• 可比公司：珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份。
• 平均PE：2022-2024年分别为51倍、40倍、32倍。
• 公司估值：低于可比公司，但考虑到多品牌战略，维持“持有”评级。

风险提示

• 新品牌市场表现不及预期
• 渠道扩展不及预期
• 国内市场竞争加剧

投资建议

• 评级：维持“持有”评级。
• 理由：公司作为国货功效型护肤品龙头，业绩增长稳定，多品牌战略持续推进，具备长期成长潜力。

附录信息

• 分析师：龚梦泓（执业证号：S1250518090001）
• 联系方式：龚梦泓（电话：023-63786049，邮箱：gmh@swsc.com.cn），谭陈渝（电话：17782333081，邮箱：tchy@swsc.com.cn）
• 公司地址：上海、北京、深圳、重庆均有分支机构。
• 销售团队：涵盖多个地区，包括上海、北京、广深等地，提供详细联系信息。

总结

贝泰妮在2022年上半年实现了显著的营收和净利润增长，主要得益于线上渠道特别是自营渠道的强劲表现。公司聚焦敏感肌市场，主品牌“薇诺娜”不断拓展产品线，并通过多品牌战略进入更多细分市场，增强市场竞争力。尽管毛利率略有下降，但净利率稳步提升，公司盈利能力保持稳定。盈利预测显示，公司未来三年归母净利润将保持36%的复合增长率，估值逐步下降，但仍在可比公司合理范围内。分析师维持“持有”评级，认为公司具备长期成长潜力，但需关注新品牌市场表现及国内市场竞争加剧等风险。