20220323-国信证券-贝泰妮-300957.SZ-利润同比增长59_持续夯实功效护肤龙头地位_8页_1mb

贝泰妮 (300957. SZ) 总结

核心内容

贝泰妮（300957. SZ）在2021年实现了营收和利润的双增长，分别同比增长52.57%和58.77%。公司整体业绩处于此前业绩预告区间内，且在行业整体承压的情况下，Q4仍表现出强劲的增长势头，营收和归母净利润分别同比增长56.66%和54.67%。公司作为功效护肤领域的龙头企业，持续巩固其市场地位，并通过多渠道布局和产品创新实现了业绩的稳步提升。

主要观点

• 业绩表现优异：2021年实现营收40.22亿元，归母净利润8.63亿元，扣非净利润8.13亿元，均超出市场预期。
• 产品结构优化：护肤品业务仍然是公司的主要收入来源，占总收入的90.6%。护肤品平均售价同比增长8.80%，未来将拓展美白、防晒、抗衰等新品类。
• 渠道布局多元：线上营收同比增长51.94%，占比达82.34%。天猫渠道虽占比下降，但抖音、快手等新兴平台贡献显著增量。线下渠道同比增长57.76%，受益于疫情低基数及连锁药房渠道合作。
• 盈利能力稳定：2021年毛利率保持76.01%，净利率提升0.86个百分点至21.48%。销售及管理费用率有所下降，费用管控效果显著。
• 现金流持续改善：2021年经营性现金流量净额达到11.53亿元，同比增长167.44%，为公司后续发展提供了有力支撑。
• 投资建议：公司作为功效护肤龙头，通过产品和渠道的持续优化，实现远超行业平均水平的增长。未来有望通过多品牌战略打造第二增长曲线，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润增长

• 2021年营收：40.22亿元，同比增长52.57%
• 2021年归母净利润：8.63亿元，同比增长58.77%
• 2021年扣非净利润：8.13亿元，同比增长58.59%
• 2021年Q4营收：19.10亿元，同比增长56.66%
• 2021年Q4归母净利润：5.08亿元，同比增长54.67%

分产品表现

• 护肤品：营收36.29亿元，同比增长53.75%
• 医疗器械：营收3.26亿元，同比增长67.12%
• 彩妆：营收0.53亿元，同比下降18.76%

分渠道表现

• 线上渠道：营收33亿元，同比增长51.94%，占比82.34%
  • 自营：25.32亿元，同比增长52.72%
  • 经销、代销：7.67亿元，同比增长49.42%
• 线下渠道：营收7.08亿元，同比增长57.76%，占比17.66%
  • 自营：0.16亿元，同比下降34.52%
  • 经销、代销：7.08亿元，同比增长58.27%

盈利与营运能力

• 毛利率：76.01%，基本稳定
• 净利率：21.48%，同比提升0.86个百分点
• 销售费率：41.79%，同比下降0.21个百分点
• 管理费率：6.10%，同比下降0.29个百分点
• 存货周转天数：134天，同比增加4天
• 应收账款周转天数：19天，同比下降1天
• 经营性现金流净额：11.53亿元，同比增长167.44%

投资建议

• 未来盈利预测：
  • 2022E归母净利润：11.88亿元，同比增长38%
  • 2023E归母净利润：16.08亿元，同比增长35%
  • 2024E归母净利润：21.78亿元，同比增长35%
• EPS预测：
  • 2022E：2.81元/股
  • 2023E：3.80元/股
  • 2024E：5.14元/股
• PE估值：
  • 2022E：56倍
  • 2023E：41倍
  • 2024E：30倍
• 维持“买入”评级：公司具备持续增长潜力，未来有望通过多品牌战略拓展业务边界，实现皮肤大健康生态建设。

风险提示

• 消费环境承压：美妆行业整体增速放缓可能对公司造成一定影响。
• 新品推出不及预期：新产品未能达到市场预期可能影响业绩增长。
• 线下渠道推进不及预期：线下渠道拓展不及预期可能影响整体增长表现。

财务指标概览

结论

贝泰妮凭借其在功效护肤领域的龙头地位，以及在产品创新和渠道拓展方面的持续投入，实现了2021年的良好业绩增长。公司未来有望通过多品牌战略和皮肤大健康生态建设，进一步巩固市场地位，实现持续增长。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面稳健，现金流改善显著，维持“买入”评级。