20220323-山西证券-贝泰妮-300957.SZ-稳固爆品业绩快速增长_线上线下全域发展_5页_866kb

贝泰妮 (300957.SZ) 年报点评总结

核心内容概述

贝泰妮于2021年实现营业收入40.22亿元，同比增长52.57%；归属于上市公司股东的净利润8.63亿元，同比增长58.77%。公司业绩快速增长，尤其在第四季度贡献了全年近六成的利润，体现出公司在电商节的强劲表现。公司业务主要集中在护肤品类，占比超过90%，医疗器械类增速较高，但彩妆类收入略有下降。公司线上线下渠道协同发展，线上渠道增长迅速，线下通过与连锁药店合作，拓展了销售网络。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司营收和净利润均实现大幅增长，其中第四季度贡献了全年主要利润。
• 产品结构优化：护肤品类为公司主要收入来源，医疗器械类增速较快，彩妆类收入略有下滑。
• 渠道布局完善：线上渠道占比达82.33%，其中自营渠道增长最快，第三方平台销售占比提升；线下渠道通过与连锁药店合作，拓展至2万余家门店，并在新零售模式下实现增长。
• 费用管控有效：公司期间费用率同比下降，费用增长与收入增长基本匹配，销售和管理费用率均有所下降。
• 现金流强劲：2021年经营性现金流达11.53亿元，同比增长167.44%，反映公司收入增长带来的资金回笼能力增强。
• 未来增长预期：预计2022-2024年EPS分别为2.79/3.91/5.16元，对应PE分别为55.92X/39.93X/30.28X，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营收与利润：

  • 2021年：营业收入40.22亿元，净利润8.63亿元
  • 2022E：营业收入57.46亿元，净利润11.85亿元
  • 2023E：营业收入77.05亿元，净利润16.59亿元
  • 2024E：营业收入99.49亿元，净利润21.86亿元

• 毛利率与净利率：

  • 毛利率：76.01%
  • 净利率：21.45%

• ROE与ROIC：

  • ROE：28.99%
  • ROIC：204.80%

• 资产负债率：

  • 2021年：17.79%
  • 2022E：14.25%
  • 2023E：15.22%
  • 2024E：16.40%

• 现金流量：

  • 经营活动现金流：2021年11.53亿元，2022E预计为19亿元
  • 投资活动现金流：2021年为-25.58亿元，2022E预计为7亿元
  • 筹资活动现金流：2021年为26.64亿元，2022E预计为-283亿元

营运能力

• 总资产周转率：2021年1.09，2022E预计为0.92
• 应收账款周转率：2021年18.53，2022E预计为18.80
• 应付账款周转率：2021年19.48，2022E预计为18.37

估值比率

• P/E：2021年76.7X，2022E预计为55.9X，2023E预计为39.9X，2024E预计为30.3X
• P/B：2021年13.9X，2022E预计为11.6X，2023E预计为9.5X，2024E预计为7.6X
• EV/EBITDA：2021年68.86X，2022E预计为41.06X，2023E预计为29.71X，2024E预计为22.65X

存在风险

• 市场竞争加剧：高端外资品牌及本土新锐品牌带来压力
• 渠道集中风险：销售平台和品牌相对集中
• 委托加工风险：对供应链的依赖可能影响经营稳定性
• 新冠疫情不确定性：可能对销售和运营造成影响

投资建议

分析师谷茜维持“买入”评级，认为公司品牌定位清晰，产品矩阵基本形成，未来增长潜力较大。预计2022-2024年EPS分别为2.79/3.91/5.16元，对应PE分别为55.92X/39.93X/30.28X，具备良好的成长性和估值吸引力。

附注

• 分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，承诺独立、客观地出具报告，不因报告内容获得任何形式的补偿。
• 投资评级说明：
  • 买入：相对市场表现强于20%
  • 增持：相对市场表现强于5%-20%
  • 中性：相对市场表现波动在-5%至+5%之间
  • 减持：相对市场表现弱于5%
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