20220323-国盛证券-贝泰妮-300957.SZ-品牌渠道持续升级_扩大健康皮肤版图_3页_678kb

贝泰妮（300957.SZ）总结

核心内容概览

贝泰妮（300957.SZ）在2021年实现了显著的业绩增长，营收和归母净利润分别同比增长53%和59%。公司持续在品牌渠道、产品创新及研发方面进行升级，推动其在皮肤健康领域的扩张。同时，公司积极拓展线上线下渠道，并布局海外市场，以增强市场竞争力。

主要观点

业绩表现

• 2021年营收：约40.22亿元（yoy +53%），归母净利润约8.63亿元（yoy +59%），扣非归母净利润约8.13亿元（yoy +59%）。
• 第四季度表现：营收约19.10亿元（yoy +58%），归母净利润约5.08亿元（yoy +55%），扣非归母净利润约4.80亿元（yoy +51%）。
• 现金流状况：经营性现金流良好，达11.53亿元（yoy +168%），货币资金达20.35亿元（yoy +171%）。

产品端发展

• 主品牌薇诺娜：在国内皮肤学级护肤品市场稳居第一，市场份额提升约2pcts。
• 产品矩阵：护肤品类占比约90.23%，医疗器械占比8.13%，彩妆占比1.32%。
• 爆款表现：面霜乳液、防晒、舒敏精华、冻干面膜等产品表现亮眼。
• 新品拓展：推出美白+抗老新品，细分品类如爽肤水、面膜市场排名显著上升。
• 电商表现：薇诺娜双11荣登天猫美容护肤类目TOP6，京东平台年度品牌增速超30%。

渠道端布局

• 线上渠道：营收33.0亿元（yoy +51.94%），占比82.34%，其中自营占比63.19%。
• 私域建设：注册用户新增85.32万至298.35万，客单价达1112.50元，覆盖近500个线下网点。
• 线下渠道：营收7.08亿元（yoy +57.76%），毛利率83.96%（+1.56pcts）。
• OTC拓展：累计覆盖2万余家，与山东、陕西等区域连锁龙头合作。
• 新零售布局：入驻4000余家屈臣氏店铺，未来将加大电商合作力度，打造全网营销。

研发与数字化

• 研发投入：2021年研发费用1.13亿元，研发人员数量从104人增至236人，研发占比提升至9.92%。
• 新品数量：成功研发上市40余款新品，完成63家医院皮肤学科临床研究。
• 学术成果：发表154篇SCI等核心期刊论文，累计获得发明专利22项，实用新型专利31项。
• 实验室建设：牵头建设云南特色植物提取实验室，推动功效性化妆品、功能性食品及药品研发。
• 供应链优化：上线全渠道中台系统，实现库存与订单数据打通，提升管理颗粒度，上海自建物流基地实现仓储自动化。

关键信息

盈利预测

• 2022-2024年收入预测：55.63/74.35/97.75亿元，同比增长38.3%/33.6%/31.5%。
• 归母净利润预测：12.08/16.36/21.77亿元，同比增长40.0%/35.4%/33.1%。
• EPS预测：2.85/3.86/5.14元/股。
• PE估值：2022年PE为55倍，未来逐年下降，至2024年为30.4倍。

财务指标

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值分析：当前市值662亿元，对应2022年PE为55倍，未来估值持续下降。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 产品推广不及预期
• 产品质量管理风险

品牌延展

• WINONA Baby：成为行业黑马，双11细分品类排名TOP10，同比增长超10倍。
• 多品牌矩阵：完善“功效性护肤品+医美平台+述美APP”布局，计划2022年重点建设高端抗衰品牌AOXMED，并发展功能性食品。

总结

贝泰妮凭借品牌效应和产品创新，实现了业绩的持续高增长，特别是在护肤品类方面表现突出。公司通过线上渠道和私域建设，扩大了市场覆盖，同时加强线下新零售体系，提升整体销售能力。研发和数字化能力的提升进一步巩固了其在皮肤健康领域的领先地位。未来，公司将继续拓展多品牌矩阵，布局海外市场，推动其大健康生态的发展。