20181101-财富证券-分众传媒-002027.SZ-战略扩张期业绩承压_看好公司长期发展_3页_269kb

报告摘要

本报告为财富证券于2018年11月1日发布的分众传媒点评，主要内容包括公司2018年三季报业绩表现、战略扩张带来的影响、盈利预测调整、投资评级以及相关风险提示。

短期业绩承压：公司2018年前三季度实现营收108.77亿元，同比增长24.59%；归母净利润48.1亿元，同比增长22.81%。但Q3单季度归母净利润同比增长仅为5.73%，预计Q4增速将进一步下降。
扩张带来成本上升：公司自2018年第二季度开始新一轮扩张，媒体资源点位迅速增加，Q2新增约56.8万个，截至2018年7月底已达216.7万个。扩张导致营业成本大幅上升，毛利率同比下降10.61个百分点。
毛利率与利润空间受压：Q3营业成本为13.42亿元，同比增长73.6%；毛利率为64.37%，同比下降10.61个百分点，环比下降9.46个百分点。公司预计年底资源点位将增至250万个，未来几个季度毛利率仍可能承压。
应收账款增加与现金流压力：受宏观经济影响，核心客户回款周期放慢，导致应收账款显著增加，经营性净现金流同比下降34.6%。
长期发展看好：战略扩张有助于公司巩固竞争壁垒，抢占市场份额。公司计划推出多个销售套餐并进入中小商户市场，拓展第二增长曲线。与阿里合作进一步推动线上线下数据协同，提升“千楼千面”能力。

年度	主营收入	净利润	每股收益	每股净资产	P/E	P/B
2016A	102.13	44.51	0.30	0.54	19.79	11.02
2017A	120.14	60.05	0.41	0.71	14.67	8.49
2018E	144.16	59.21	0.40	2.02	14.87	2.96
2019E	173.00	67.32	0.46	2.49	13.08	2.41

短期影响：扩张导致成本上升，毛利率和净利润增速下降，短期业绩承压。
长期利好：通过资源点位扩张和套餐升级，公司有望提升收入；切入中小商户市场，拓展第二增长曲线；与阿里合作，提升数据协同能力。
盈利预测调整：基于公司扩张期的成本压力，盈利预测被调低，2018年预计归母净利润59.21亿元，对应EPS为0.40元；2019年预计归母净利润67.32亿元，对应EPS为0.46元。
估值调整：当前PE为14.87倍，参考同行业估值水平，给予18年18-20倍PE，对应合理价格区间为7.2-8元。