20181029-中泰证券-分众传媒-002027.SZ-逆势扩张业绩承压_中长期看好行业趋势__3页_413kb

分众传媒（002027）投资分析总结

核心内容概述

分众传媒是一家专注于线下楼宇广告的龙头企业，近期发布2018年三季报，业绩表现稳健，公司整体处于扩张期，但面临一定的业绩承压。分析师康雅雯与夏洲桐对分众传媒维持“买入”评级，认为其在中长期具备良好的发展潜力，尤其在楼宇广告和全域营销领域。

主要观点

• 逆势扩张：公司持续在媒体点位上进行高速扩张，抢占优势资源，为未来的增长奠定基础。
• 业绩承压：2018年全年业绩增速预计放缓，主要受宏观经济增速下滑、广告主预算减少及回款周期延长影响。
• 行业趋势看好：楼宇广告在国内城镇化率提升和新一线城市渗透率增加的背景下，长期前景乐观。
• 盈利能力稳定：尽管销售毛利率和净利率有所下滑，但公司整体盈利能力仍保持良好，营业利润率和净利率在合理区间。
• 现金流充沛：公司经营活动现金净流持续增长，显示良好的自我造血能力，且预付媒体租金大幅增加，反映其扩张力度。
• 战略入股阿里：阿里巴巴的战略入股增强了分众传媒的全域营销能力，助力其构建线上线下一体化的营销网络。
• 财务结构优化：公司资产负债率持续下降，负债/股东权益为负，说明公司具备较强的资本实力和财务稳健性。

关键信息

财务数据概览

三季报表现

• 营业收入：2018年前三季度实现108.77亿元，同比增长24.59%。
• 归母净利润：48.10亿元，同比增长22.81%。
• 扣非后归母净利润：41.98亿元，同比增长23.41%。
• 单三季度营收：37.67亿元，同比增长21.94%。
• 单三季度归母净利润：14.63亿元，同比增长5.73%。
• 全年业绩预期：归母净利润58~62亿元，同比增长-3.41%~+3.25%。

费用与利润分析

• 费用率稳中有降：三费占比营收下降2.39个百分点。
• 销售费用：16.97亿元，占比营业收入15.60%，同比下降1.84个百分点。
• 管理费用：3.22亿元，占比营业收入2.96%，同比下降1.52个百分点。
• 销售毛利率：69.24%，同比下降3.04个百分点。
• 销售净利率：44.03%，同比下降0.65个百分点。

资产负债情况

• 货币资金：2018E为20,767百万元，2019E为27,992百万元，2020E为36,504百万元，显示现金流充裕。
• 流动资产：2018E为28,595百万元，占总资产的87.0%。
• 非流动资产：2018E为4,289百万元，占总资产的13.0%。
• 负债股东权益合计：2018E为32,884百万元。
• 资产负债率：2018E为13.38%，持续下降，财务结构优化。

投资评级

• 股票评级：买入（维持），预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 行业评级：增持，预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

风险提示

• 宏观环境变化风险：经济增速放缓可能影响广告主预算及回款周期。
• 政策变化风险：广告行业相关政策可能对公司业务产生影响。
• 竞争格局恶化风险：楼宇广告市场竞争加剧，可能影响公司盈利空间。

结论

分众传媒作为线下楼宇广告的领军企业，尽管面临短期业绩压力，但其在行业长期发展趋势中仍具备较强竞争力。公司通过持续点位扩张和战略入股阿里巴巴，强化了其在全域营销中的地位。分析师认为，公司未来盈利有望回升，且财务状况稳健，具备良好的成长性和投资价值。