20181101-天风证券-分众传媒-002027.SZ-消费后周期效应持续_叠加扩张战略短期仍然承压_13页_651kb

分众传媒（002027）总结

核心内容

分众传媒在2018年前三季度实现了营收和净利润的持续增长，但第四季度因影院广告业务表现不及预期和媒体资源扩张成本上升，利润有所下滑。公司全年业绩预告略低于预期，反映出短期承压和经济环境的影响。

主要观点

• 业绩表现：前三季度营收108.77亿元，同比增长24.59%；归母净利润48.10亿元，同比增长22.81%；扣非净利润41.98亿元，同比增长23.41%。
• 政府补助：前三季度政府补助总额为6.04亿元，完成度达82.2%。
• 季度表现：18Q3营收37.67亿元，同比增长21.94%；归母净利润14.63亿元，同比增长5.73%；扣非净利润13.80亿元，同比增长6.66%。
• 全年预测：预计18年归母净利润为58.0-62.0亿元，同比增长-3.41%至3.25%。其中，Q4归母净利润预计为9.90-13.90亿元，同比降低33.4%-52.6%。
• 成本压力：媒体资源扩张导致三季度起成本显著提升，毛利率和净利率分别下降3.04pcts和0.65pcts。Q3毛利率为64.4%，同比下降10.6pcts；净利率为38.6%，同比下降6.0pcts。
• 费用变化：销售费用同比增长11.42%，管理费用同比增长12.97%，财务费用同比增长45.81%。
• 现金流：经营活动现金流净额为15.61亿元，同比下降34.6%；投资活动现金流净额为5.58亿元，同比下降44.8%。
• 资金运用：公司赎回23亿元理财产品用于利润分配、支付租金、设备采购及回购公司股票。
• 广告主资源：阿里入股带来新的广告主资源，同时腾讯系的投放也显示了分众的独立性。
• 回购计划：公司实施30亿元的回购计划，以显示管理层对公司的信心。

关键信息

• 财务预测：18-20年净利润从70.7/86.5/104.28亿元下调至60.4/67.56/77.96亿元。
• 估值：当前价格对应PE估值为15x/13x/12x。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价为9.2元。
• 风险提示：经济景气度下行可能导致广告投放减少，回款账期延长，以及资源扩张需求不达预期。

财务数据和估值

基本数据

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 当前价格：6.17元
• 目标价格：9.2元

财务预测摘要

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

主要财务比率

总结

分众传媒在2018年前三季度表现稳健，但第四季度受影院广告业务及媒体资源扩张成本上升影响，利润有所下滑。公司通过30亿元的回购计划来稳定市场信心，并在经济下行背景下维持资源扩张战略。尽管面临短期成本压力和经济景气度影响，但其长期发展潜力仍被看好，目标价为9.2元。