20250813-太平洋-贵州茅台-600519.SH-贵州茅台_业绩符合预期_茅台酒表现稳健_5页_670kb

贵州茅台2025年上半年业绩分析总结

贵州茅台在2025年上半年实现营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%；归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%，扣非归母净利润453.90亿元，同比增8.93%。其中，第二季度收入增速放缓至7.26%，利润增长5.25%，显示稳健但略有承压的态势。

茅台酒是主要增长驱动力，受益于公斤装茅台和文创产品的推广，Q2环比提升，但毛利率因高毛利非标产品占比下降而小幅下滑0.46pct至91.30%。

系列酒表现承压，主要受高基数和需求影响，Q1增长42.5%的基数较高。

渠道方面，直销占比提升至44.8%，收入占比18.6%，Q2直销占比43.3%，增长主要来自经销商转自营，国际业务收入同比增27.64%。

财务指标显示，毛利率为91.30%，费用率稳定，净利率52.56%同比下降0.14pct。折旧投资和负债情况整体健康。

投资建议为“增持”，目标价1579.62元，基于2025年21倍PE预测。

2025-2027年收入和利润年均增速预计在9%左右，PE从当前19x降至16x，但存在食品安全、渠道拓展和竞争风险。