20260427-西南证券-贵州茅台-600519.SH-2026年一季报点评_茅台酒稳健_系列酒重拾增长_5页_1mb

茅台酒稳健，系列酒重拾增长总结

核心内容

贵州茅台在2026年第一季度实现了营业收入539亿元，同比增长6.5%，归母净利润272亿元，同比增长1.5%。尽管业绩略低于市场预期，但整体表现仍显示出公司在行业调整期中的韧性。

主要观点

1. 茅台酒表现稳健

   • 茅台酒在2026年第一季度实现收入460亿元，同比增长5.6%。
   • 面对外部饮酒政策趋严和金融投机属性弱化，茅台酒的终端库存得到有效去化，开瓶率有所提升。

2. 系列酒增长显著

   • 系列酒在2026年第一季度实现收入78.8亿元，同比增长12.2%。
   • 春节错峰销售和渠道调整推动了系列酒的恢复性增长。

3. 直销渠道占比提升

   • 2026年第一季度直销渠道收入达295亿元，同比增长27%，直销占比上升至55%。
   • 其中，“i茅台”数字营销平台贡献收入216亿元，同比增长267%，显示出数字化转型的成功。

4. 盈利能力略有下降

   • 2026年第一季度毛利率同比下降2.1个百分点至89.8%。
   • 营业税金及附加率上升1.0个百分点至15.26%。
   • 单季度净利率下降2.7个百分点至52.2%。

5. 现金流状况改善

   • 销售收现691亿元，同比增长23.1%。
   • 合同负债减少至30.3亿元，同比减少65.6%。

6. 公司韧性与长期前景

   • 在消费环境疲软和“三期叠加”压力下，茅台酒销量仍保持正增长，彰显出强大的市场适应能力。
   • 公司持续推进“三个转型”，积极拓展新人群和新场景，扩大消费者覆盖面。
   • 2026年3月底，公司宣布上调飞天出厂价至1269元/瓶，直营渠道价至1539元/瓶，显示品牌溢价能力。

关键信息

财务预测与估值

盈利能力

• 毛利率：从91.34%上升至91.43%（2026E），预计持续提升。
• 净利率：预计从49.58%提升至50.80%（2028E）。
• ROE：预计从33.59%提升至35.11%（2028E）。
• EBITDA/销售收入：预计从67.54%提升至68.96%（2028E）。

营运能力

• 总资产周转率：预计从0.57提升至0.62（2028E）。
• 固定资产周转率：预计从7.76提升至8.88（2028E）。
• 应收账款周转率：从15065.69提升至62244.13（2028E）。
• 存货周转率：预计保持在0.25左右。

资本结构

• 资产负债率：预计从16.42%下降至13.99%（2028E）。
• 流动比率：预计从5.09提升至6.19（2028E）。
• 速动比率：预计从3.85提升至4.73（2028E）。

投资建议

• 预计2026-2028年EPS分别为70.67元、76.93元、85.06元。
• 动态PE分别为20倍、18倍、16倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 经济复苏不及预期。
• 市场竞争加剧。

附录信息

基础数据

• 总股本：12.52亿股
• 流通A股：12.52亿股
• 52周内股价区间：1323.69-1634.99元
• 总市值：17,571.86亿元
• 每股净资产：235.17元

分析师承诺与投资评级说明

• 报告由西南证券研究院发布，分析师朱会振、舒尚立。
• 投资评级基于未来6个月内个股相对市场指数的表现。
• 公司评级包括：买入、持有、中性、回避、卖出。
• 行业评级包括：强于大市、跟随大市、弱于大市。

结论

贵州茅台在2026年第一季度表现出较强的市场适应能力，尽管业绩略低于预期，但系列酒的增长和直销渠道的扩张为公司带来了新的增长动力。在行业深度调整的背景下，茅台酒仍保持稳健增长，公司通过政策调整和渠道优化，有效提升了终端库存去化和开瓶率。财务预测显示公司未来三年盈利能力和估值将持续改善，长期向好趋势不变。投资者可关注其EPS增长和PE下降带来的投资机会，同时需注意经济复苏和市场竞争等潜在风险。