> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 茅台酒2026年中报总结 ## 核心内容 贵州茅台2026年中报显示，公司上半年实现营业收入907亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润445亿元，同比下降2.0%。整体业绩基本符合市场预期。 ## 主要观点 ### 1. 产品表现 - **茅台酒**：26H1实现收入777.2亿元，同比增长2.8%。3月份上调飞天出厂价至1269元/瓶，自营零售价上调至1539元/瓶，7月中旬进一步上调至1369元/瓶和1639元/瓶，显示品牌溢价能力强。茅台酒保持稳健增长。 - **系列酒**：26H1实现收入129.3亿元，同比下降6%。Q2单季度增速为-25%，主要受内需不景气和饮酒政策趋严影响，但公司主动调整节奏，有效去化终端库存。 ### 2. 渠道表现 - **直销渠道**：26H1实现收入519.6亿元，同比增长30%，直销占比提升至57%。直销增长主要得益于政策申购力度加大和零售价上调。 - **“i茅台”平台**：26H1实现收入403亿元，同比增长274%，成为公司直销增长的重要驱动力。 ### 3. 盈利能力 - **毛利率**：同比下降1.7个百分点至89.6%。 - **营业税金及附加率**：上升0.6个百分点至16.2%。 - **净利率**：下降1.8个百分点至50.8%。 - **费用率**：整体基本持平，销售费用率和管理费用率略有下降，财务费用率上升0.3个百分点至-0.27%。 ### 4. 现金流 - **二季度销售收现**：984亿元，同比增长3.5%。 - **合同负债**：截至26Q2末为31.8亿元，环比略有增加，同比减少42%。 ## 关键信息 ### 长期发展趋势 - 酒业龙头展现出强大的韧性，长期向好趋势未变。 - 公司持续推进“全面向C”的营销改革，构建以市场需求为导向的“金字塔”型产品结构，增强市场适应能力。 ### 盈利预测与投资建议 - **EPS预测**：2026-2028年分别为69.83元、75.82元、83.83元。 - **动态PE**：2026-2028年分别为19倍、17倍、15倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为未来6个月个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。 ### 风险提示 - 经济复苏不及预期。 - 市场竞争加剧。 ## 财务预测与估值 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入(亿元) | 1720.54 | 1816.30 | 1970.44 | 2173.20 | | 增长率 | -1.20% | 5.57% | 8.49% | 10.29% | | 归属母公司净利润(亿元) | 823.20 | 872.99 | 947.79 | 1047.93 | | 增长率 | -4.53% | 6.05% | 8.57% | 10.57% | | PE | 20 | 19 | 17 | 15 | | PB | 6.63 | 6.32 | 5.94 | 5.55 | | PS | 9.43 | 8.93 | 8.23 | 7.47 | | EV/EBITDA | 13.40 | 12.24 | 11.19 | 10.05 | ## 财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 91.34% | 91.43% | 91.55% | 91.71% | | 三费率 | 8.58% | 8.80% | 8.80% | 8.80% | | 净利率 | 49.58% | 49.81% | 49.85% | 49.97% | | ROE | 33.59% | 33.60% | 33.99% | 34.78% | | ROA | 28.08% | 28.88% | 29.23% | 29.89% | | ROIC | 47.09% | 49.66% | 50.26% | 51.87% | | EBITDA/销售收入 | 67.54% | 68.61% | 68.76% | 68.96% | ## 投资评级说明 - **买入**：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。 - **持有**：涨幅介于10%与20%之间。 - **中性**：涨幅介于-10%与10%之间。 - **回避**：涨幅介于-20%与-10%之间。 - **卖出**：涨幅在-20%以下。 - **行业评级**： - **强于大市**：行业整体回报高于市场指数5%以上。 - **跟随大市**：行业整体回报介于市场指数-5%与5%之间。 - **弱于大市**：行业整体回报低于市场指数-5%以下。 ## 重要声明 - 本报告由西南证券发布，信息来源于合法合规渠道。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者需自行评估风险，自行承担投资后果。 - 报告署名分析师具有证券投资咨询执业资格。 ## 分析师信息 - **分析师**：朱会振、舒尚立 - **执业证号**：S1250513110001、S1250523070009 - **联系方式**：023-63786049，zhz@swsc.com.cn、ssl@swsc.com.cn ## 西南证券研究院地址 - **上海**：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼，邮编200120 - **北京**：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼，邮编100033 - **深圳**：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼，邮编518038 - **重庆**：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼，邮编400025 ## 西南证券机构销售团队联系方式 - **上海**： - 崔露文：15642960315, clw@swsc.com.cn - 张方毅：15821376156, zfyi@swsc.com.cn - 戴剑箫：13524484975, daijx@swsc.com.cn - 李嘉隆：15800507223, ljlong@swsc.com.cn - 叶佳缘：15800609605, yejy@swsc.com.cn - 贾文婷：13621609568, jiawent@swsc.com.cn - 毛玮琳：18721786793, mwl@swsc.com.cn - 张大炜：13163027178, zhangdaw@swsc.com.cn - 张怀文：18800275611, zhanghuaiwen@swsc.com.cn - 苏湖：18913127448, suhu1997@swsc.com.cn - **北京**： - 李杨：18601139362, yfly@swsc.com.cn - 姚航：15652026677, yhang@swsc.com.cn - 张岚：18601241803, zhanglan@swsc.com.cn - 杨薇：15652285702, yangwei@swsc.com.cn - 王宇飞：18500981866, wangyuf@swsc.com.cn - 刘艳：18456565475, liuyanyj@swsc.com.cn - **广深**： - 高欣：13923418464, gaoxin@swsc.com.cn - 龚之涵：15808001926, gongzh@swsc.com.cn - 文柳茜：13750028702, wlq@swsc.com.cn - 林哲睿：15602268757, lzr@swsc.com.cn - 黄诗洁：18817316880, hsj@swsc.com.cn - 周玥：18580531950, zhy1997@swsc.com.cn - 彭志伟：15521604635, pzhw@swsc.com.cn