2017-从表计到配用电服务扩张的海外巨头_17页-2mb

海兴电力（603556）投资分析总结

核心内容

海兴电力是我国最大的自主品牌电能表出口企业，出口业务覆盖全球80多个国家和地区，拥有领先的一体化系统解决方案和系统运营能力。公司专注于智能电表及配用电服务领域，通过海外市场的拓展和国内配网建设的加速，实现了业绩的稳定增长。

主要观点

1. 海外业务稳健增长

   • 公司自2007年起布局海外市场，2014年起海外收入占比超过50%。
   • 海外业务毛利率高于国内，推动公司成为电表及配套设备领域毛利率最高的企业。
   • 在巴西、肯尼亚、巴基斯坦、印尼等主要市场，公司已占据较高市场份额，并具备强大的定制化能力和系统解决方案能力。

2. 国内配网建设提速

   • 国家配网投资在“十三五”期间达到1.7万亿元，公司通过提供配用电整体解决方案和电力云服务，有望受益于这一趋势。
   • 公司已形成完整的配用电数据服务生态系统，涵盖数据采集、分析、整合、计费、调度控制等环节，具备较强的竞争优势。

3. 盈利预测与估值

   • 预计2017-2019年EPS分别为1.60元、1.98元、2.47元，对应PE分别为26倍、21倍和17倍。
   • 给予公司2017年30倍估值，对应目标价48.9元，首次覆盖，给予“增持”评级。

4. 股权激励计划

   • 公司完成限制性股票激励计划的首次授予，总数量为920.3万股，占总股本的2.47%。
   • 激励对象包括管理人员及核心技术人员，旨在提升公司业绩增长的信心。

5. 风险提示

   • 海外业务发展或不达预期、配网投资建设或不达预期、汇率风险。

关键信息

• 公司定位：电表出海龙头，具备系统解决方案和系统运营能力。
• 出口业务：覆盖80多个国家和地区，海外收入占比常年稳定在60%左右。
• 市场布局：主要市场包括东南亚、南美、非洲、中东等，巴西、肯尼亚、巴基斯坦、印尼为重要市场。
• 产品结构：包括单相表、三相表、智能网络预付费产品、AMI智能计量产品、智能配网系统产品等。
• 技术优势：拥有自主知识产权体系，持续创新，满足不同市场和客户的需求。
• 财务表现：2016年营收21.8亿元，归母净利润5.21亿元，2017-2019年预计归母净利润分别为6.10亿元、7.55亿元、9.42亿元。
• 成长能力：公司营收和净利润保持稳定增长，2017-2019年预计增速分别为16.46%、19.76%、21.04%。
• 估值与评级：基于2017年30倍PE估值，目标价48.9元，首次覆盖，给予“增持”评级。

主要市场分析

巴西市场

• 市占率高达60%，主要销售单相表和三相表。
• 2012年巴西提出智能电表部署计划，预计到2021年部署6300万只AMI智能电表。
• 海外收入增速预计为25%，毛利率稳定在43%。

肯尼亚市场

• 市占率超过20%，KPLC是公司最大客户。
• 2015年公司推出智能配网系统产品，毛利率达77.94%。
• 肯尼亚电力供应匮乏，电表市场空间巨大。

巴基斯坦市场

• 主要销售表计散件和单相表，与KBK公司合作。
• 市场份额较高，熟悉当地电网环境。

印尼市场

• 市占率超过20%，以直销模式参与竞标。
• 主要销售智能网络预付费产品，毛利率略低于国内同类产品。

公司战略与优势

• 业务模式：直销为主、经销商为辅，主动降低经销商销售规模，以更好地掌握客户资源。
• 技术优势：具备领先的一体化系统解决方案和系统运营能力，以及强大的定制化能力。
• 市场拓展：在南美、非洲、亚洲等多个地区推进智能电网建设，拓展配用电服务市场。
• 研发能力：公司关注客户需求，不断创新，打造完整的配用电数据服务生态系统。

未来展望

• 公司计划通过配用电整体解决方案和电力云服务，成为全球领先的智能配用电系统解决方案提供商。
• 海外市场持续发展，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。
• 配网建设投资加速，公司将受益于国内配网需求的增长。

财务预测与估值

风险提示

• 海外业务发展或不达预期。
• 配网投资建设或不达预期。
• 汇率波动可能对公司利润产生影响。

总结

海兴电力凭借其在电表出口领域的领先地位和海外市场的稳健发展，以及在国内配网建设加速的背景下，具备良好的增长潜力。公司通过优秀的业务模式和技术优势，成功拓展海外市场，同时积极布局国内配用电服务市场。预计公司未来三年将保持良好增长，给予“增持”评级。