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表计出海先驱，“软硬兼备”掘金海外市场总结

核心内容

海兴电力是国内规模最大的表计出口企业，主要产品包括智能电表、智能配用电系统以及电力云服务等，产品销往全球80多个国家和地区。公司2016年海外营收占比达55%，毛利占比62%，盈利能力显著高于国内竞争对手。公司2016年实现营收21.8亿元，净利润5.21亿元，营收复合增长率接近15%。

主要观点

1. 海外市场布局广泛：公司已获得超过15项国际认证资质，并在印尼、巴西等市场占据领先地位，海外业务带动公司高毛利增长。
2. 产能扩张保障增长：公司新建800万台智能电表及终端产线，预计2017-2019年电表业务收入将稳步增长，产能释放将支撑业绩增长。
3. 系统解决方案提升盈利：公司由设备供应商转型为综合解决方案提供商，提供高附加值系统解决方案，毛利率稳定在50%以上，技术壁垒高，客户粘性强。
4. EPC和运维业务拓展：公司积极拓展电力工程总包和运维业务，获得10亿运维订单，为未来增长提供新动力。
5. 国内需求回暖预期：国家电网智能电表替换周期启动，预计2018年后国内需求将出现回升，公司有望从中受益。

关键信息

• 海外业务优势：公司海外市占率高，盈利能力强，已覆盖“一带一路”沿线国家。
• 巴西市场表现突出：巴西ELETRA是当地最大电表厂商，2016年净利润占比接近18%，市占率接近60%。
• 非洲电力基建需求：非洲电力系统基础薄弱，人均用电量低，市场潜力巨大。
• 技术壁垒与客户绑定：公司提供定制化系统解决方案，深度绑定客户，提高后续订单获取率。
• 产能与产品结构：公司新增800万智能电表及终端产能，实现一二次设备协同发展。

投资建议

• EPS预测：公司预计2017-2019年EPS分别为1.58元、1.98元、2.50元。
• 目标价与评级：给予公司目标价52.5元，对应2017年33倍PE，首次给予“增持”评级。
• 估值水平：公司2017年P/E在30-35倍区间，高于行业可比公司平均估值，体现公司先发优势和增长潜力。

风险提示

• 海外市场电力基建及智能电网建设不达预期；
• 新增产能释放不及预期，影响公司营收增长。

市场数据

• 总股本：3.81亿股；
• 总市值：174.74亿元；
• 股价表现：近3月换手率50.54%；
• 2015-2016年营收增长：16.39%、9.02%；
• 2016年净利润：5.21亿元，净利润增长率20.26%。

盈利预测

估值指标

盈利能力

可比公司估值对比

业务结构

财务结构

战略布局

• 海外渠道建设：公司通过直销模式实现85%海外收入，强化客户关系，提升市场占有率。
• 本地化经营：公司通过合资方式拓展运维业务，获得超10亿运维订单，实现业务多元化。
• EPC业务拓展：公司进入输配电总包领域，承建多个变电站及配电网智能化改造项目，增强业务协同效应。

未来增长驱动因素

• 海外市场需求：巴西、非洲及东南亚等新兴市场电力基建需求旺盛，带动电表安装需求。
• 产能释放：公司新建800万智能电表及终端产线，预计2017-2018年产能逐步释放，支撑营收增长。
• 系统解决方案：公司提供高附加值系统解决方案，提升毛利率，增强客户粘性。
• 运维业务拓展：公司通过成立合资公司拓展运维市场，带来稳定现金流，拓展业务边界。

总结

海兴电力凭借强大的海外市场布局、丰富的国际认证资质及高效的直销模式，成为智能电表出口龙头。公司通过补充一次设备产线，拓展EPC和运维业务，形成一二次设备协同发展格局。未来，公司有望受益于海外电力基建及智能电网建设，同时国内智能电表需求回暖，进一步推动业绩增长。当前给予“增持”评级，目标价52.5元，对应2017年33倍PE。