通胀压力到底大不大？之PPI通胀专题_13页_1mb

通胀压力到底大不大？——之 PPI 总结

核心内容

本报告分析了2020年下半年PPI（工业生产者价格指数）的走势，重点从**全球定价（油价）和国内需求（螺纹钢）**两个维度展开。报告认为，尽管经济在疫情后有所恢复，但全年PPI转正可能性较低，整体仍将维持负增长态势，但逐季有所回升。

主要观点

1. PPI由什么决定？

• PPI的波动主要由国际定价商品（如原油）和国内需求商品（如螺纹钢）决定。
• 对PPI波动率贡献最大的行业包括：石油、煤炭、黑色、有色、化工、非金属矿物等。
• 原油价格反映国际供需，螺纹钢价格则更贴近国内需求变化。

2. 全球定价：油价会到什么位置？

• 下半年全球需求复苏对油价有一定支撑，但复苏力度偏弱，且库存高企，油价难以大幅上涨。
• 预计布伦特原油价格将基本平稳，至多温和上涨，中性假设为43美元/桶，乐观情况下可能升至50美元/桶。
• 原油需求主要来自交通运输（65%），其中公路运输占比高达77%。
• 全球汽车销量与油价呈正相关，但疫情对就业和收入的冲击限制了汽车销量的恢复。
• 美国商业原油库存处于历史高位，若油价突破页岩油成本（约50美元），将刺激页岩油增产。
• OPEC+减产协议执行良好，但若需求回暖，减产可能进一步放松。

3. 国内需求：以螺纹钢为代表

• 基建投资较快增长，但受财政约束和政策限制，难以持续大幅上升。
• 地产销售和拿地仍有韧性，但政策边际收紧，地产投资增速可能维持在10%左右。
• 供给端恢复较快，库存开始累积，螺纹钢价格上涨空间有限。
• 螺纹钢价格预测：中性假设下年底维持在3800元/吨；乐观假设下可能回升至4000元/吨（去年四季度水平）。

4. PPI究竟会如何？

• 6月PPI环比增速为0.4%，可能是年内高点。
• 未来PPI环比预计在0.1%-0.3%之间，年底PPI同比可能回到-2%至-1.5%区间。
• 从季度中枢来看，PPI将逐季回升，三季度在-2.5%至-2%，四季度在-2%至-1.5%。
• PPI走势与原油、螺纹钢价格密切相关，若油价和螺纹钢价格上涨，PPI可能继续上行。

关键信息

• 油价预测：下半年油价预计维持平稳，至多温和上涨，不会出现大幅上行。
• 螺纹钢预测：中性假设下年底维持当前价格，乐观假设下可能回升至4000元/吨。
• PPI走势：全年PPI难以转正，低点出现在二季度，逐季回升。
• 影响因素：PPI受国际油价和国内螺纹钢价格双重影响，但汇率和M1对PPI的预测影响较小。
• 风险提示：经济超预期复苏、国际油价大幅上涨、螺纹钢显著走强、人民币汇率大幅波动。

其他需考虑的因素

5.1 人民币汇率如何影响PPI？

• 人民币贬值可能带来输入性通胀，升值则可能引发输入性通缩。
• 人民币汇率受美元指数和中美关系影响，预计维持7上下区间波动。
• 汇率对PPI预测效果影响不大，油价已反映汇率因素。

5.2 M1对PPI的领先性

• M1通常领先PPI半年左右，前五个月M1增速持续上升，6月首次回落。
• 短期内PPI可能趋于上行，未来或出现震荡甚至下行。

图表说明

• 图1：PPI各行业权重与波动率
• 图2：OPEC、美国原油产量减产
• 图3：全球制造业PMI与油价
• 图4：IMF预计下半年全球经济弱复苏
• 图5：2018年原油消费量
• 图6：2018年原油消费增量
• 图7：全球汽车销量与油价
• 图8：原油产品和原油的消费结构
• 图9：中国PMI与油价
• 图10：地缘政治风险指数与油价
• 图11：EIA预计下半年原油价格基本平稳，至多温和上涨
• 图12：螺纹钢库存重新累积
• 图13：PPI环比与同比
• 图14：PPI、原油、螺纹钢、有色环比增速
• 图15：原油、螺纹钢与PPI同比预测
• 图16：M1领先PPI增速半年左右

作者信息

• 孙彬彬，分析师，SAC执业证书编号：S1110516090003
• 陈宝林，分析师，SAC执业证书编号：S1110519080002

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