20180301-东北证券-债券专题研究报告_2018年债市供给压力大不大___16页_631kb

2018年债市供给压力分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年中国债券市场的供给情况，重点预测了国债、地方政府债、政策性银行金融债及信用债的发行规模与节奏。研究认为，2018年整体债券供给压力与2017年基本持平，但部分类别供给有所下降，而信用债供给可能有所上升。此外，报告指出“两会”期间利率债集中发行，若央行流动性支持不足，将对债市产生一定影响。

主要观点

1. 国债供给

• 2018年国债发行量预计为36000亿元，较2017年略降。
• 赤字率预计为3%，名义GDP增速为10.2%，GDP平减指数为3.5%。
• 2018年中央财政赤字预算为17550亿元，地方财政赤字预算为9450亿元。
• 1月至12月国债发行计划保持稳定，记账式国债关键期限发行60期，非关键期限发行20期。

2. 地方政府债供给

• 2018年地方政府置换债发行额预计为15500亿元，比2017年有所下降。
• 新增一般债为9450亿元，新增专项债为14000亿元。
• 地方债发行节奏中，1月至2月净融资较少，3月至5月将出现发行高峰，年底也有较大发行量。
• 地方债供给压力较去年有所减轻，尤其是置换债的减少。

3. 政策性银行金融债

• 国开债：预计净融资额为5000亿元，发行量为17215亿元。
• 农发债：预计净融资额为4500亿元，发行量为11625.5亿元。
• 口行债：预计净融资额为1800亿元，发行量为6176.7亿元。
• 政策性银行金融债发行与市场利率走势密切相关，利率上升将抑制发债规模。

4. 信用债供给

• 信用债发行量预计为5.9万亿元，净融资额为0.55万亿元。
• 信用债供给预测采用两种方法：社融分项预测法和利率角度分析法。
• 社融分项预测法：2018年新增社融为21.19万亿元，其中新增信贷为16.67万亿元，非标融资预计为2.95万亿元，剩余债券融资为0.65万亿元。
• 利率角度分析法：2018年信用债发行量与10年期国债收益率呈负相关，预计发行量在5.9万亿元左右。

关键信息

1. 债券分类

• 国债：包括普通国债和特别国债，特别国债不计入预算赤字。
• 地方政府债：包括置换债和新增债（一般债与专项债）。
• 政策性银行金融债：包括国开债、农发债、口行债。
• 信用债：涵盖企业债、公司债、中票、短融、PPN，金融企业发债不纳入。

2. 发行节奏

• 2018年国债发行节奏与2017年类似，1月新增信贷占比较高，3月至5月为利率债发行高峰，年底也有较大发行量。
• 信用债发行与利率变动密切相关，利率上行可能抑制信用债融资。

3. 市场影响

• 2018年利率债供给与去年基本持平，但信用债供给可能略高。
• 由于2017年利率债市场表现不佳（“债熊”），2018年下半年利率有望回归历史均值，从而推动信用债融资增加。
• “两会”后利率债集中发行，若央行流动性支持不足，可能对债市形成压力。

结论

2018年整体债券供给压力与2017年基本持平，但不同类别供给变化显著：

• 国债供给略降。
• 地方政府债供给压力下降，尤其是置换债。
• 信用债供给可能上升，主要受利率下行预期和非标融资转向标准化债券的影响。

建议投资者关注“两会”后的利率债发行数据，如机构增持利率债和认购倍数，以判断市场走势。

相关报告与分析师信息

相关报告

• 《东北证券信用债周报：融资额环比回升，利差走扩趋势放缓》
• 《东北证券固收组利率、信用、海外一周策略：弱美元弱美债如期而至，春节前勿轻易加杠杆》
• 《东北证券利率债周报：企业利润升基本面坚韧，资金宽松致长短端同降》

分析师

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：联系人，北京大学数学系硕士。

数据来源

• 东北证券、Wind
• 财政部预算司
• 2010-2017年历史数据及2018年预测数据

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能随市场变化而调整。
• 本报告信息来源于公开资料，本公司对其准确性不作保证。