债券专题研究报告：2018年债市供给压力大不大？-20180301-东北证券-16页

2018年债券市场供给分析总结

核心内容概述

本报告旨在预测2018年债券市场供给情况，分析国债、地方政府债、政策性银行债以及信用债的发行规模与节奏，以评估对债券收益率走势的影响。报告指出，2018年整体债券供给压力与2017年基本持平，但各类型债券的发行节奏和结构有所变化。

主要观点

• 国债发行量预计为36000亿元，略低于2017年的32113.79亿元。
• 地方政府债（含置换债与新增债）发行规模预计为24450亿元，其中置换债预计15500亿元，新增债预计9450亿元（一般债）与14000亿元（专项债）。
• 政策性银行债（国开债、农发债、口行债）预计发行量分别为17215亿元、11625.5亿元、6176.7亿元，净融资额分别为5000亿元、4500亿元、1800亿元。
• 信用债发行规模预计为5.9万亿元，较2017年的5.26万亿元有所增加，主要因为利率水平预计在下半年回归历史均值，以及部分非标融资转向标准化债券融资。

关键信息

国债

• 2017年国债发行量为40041.79亿元，净融资为15864.33亿元。
• 2018年预计赤字率为3%，名义GDP增速为10.2%，因此国债发行量为36000亿元。
• 2018年国债发行节奏中，3月中旬至5月为发行高峰，可能对市场造成压力。

地方政府债

• 2017年地方政府债发行量为43581亿元，净融资为41166.44亿元。
• 2018年置换债预计15500亿元，新增一般债9450亿元，新增专项债14000亿元。
• 由于监管趋严和去杠杆政策，2018年地方债净融资可能弱于2017年。

政策性银行债

• 国开债：预计净融资额为5000亿元，发行量17215亿元。
• 农发债：预计净融资额为4500亿元，发行量11625.5亿元。
• 口行债：预计净融资额为1800亿元，发行量6176.7亿元。

信用债

• 信用债净融资额：通过社融分项预测法，预计为0.55万亿元；通过利率角度预测法，预计为0.66万亿元。
• 信用债发行规模：预计为5.81万亿元（社融法）或5.9万亿元（利率法），较2017年有所增加。
• 信用债对利率变动较为敏感，市场利率的上升可能抑制信用债发行量。

债券供给压力分析

• 整体债券供给压力：与2017年基本持平，但国债和地方政府债的供给压力略低于去年。
• 信用债：供给压力可能略高于去年，由于利率水平下降预期和非标融资转向标准化债券融资。
• 利率债：预计在“两会”后迎来发行高峰，若央行未增加流动性支持，可能对债市产生负面冲击。

预测方法

• 社融分项预测法：通过估算社融中债券融资分项，得出信用债净融资额为0.55万亿元。
• 利率角度分析法：根据历史数据，当利率水平较高时，信用债发行量较低，预计2018年信用债发行量在5.9万亿元左右。

结论

2018年债券市场供给规模与2017年基本持平，但结构有所变化。国债发行量略降，地方政府债供给压力减轻，而信用债供给可能有所上升。报告建议投资者关注“两会”后的利率债微观数据，如机构增持利率债、利率债认购倍数等，以更准确判断市场走势。

信用债发行量与利率关系

债券供给节奏

信用债发行节奏

• 信用债净融资额预计为0.55万亿元，到期额为5.26万亿元，因此发行规模为5.81万亿元。
• 预计信用债发行量在2018年达到5.9万亿元，与社融法结果接近。

建议

• 投资者应关注“两会”后利率债发行数据，如认购倍数和机构增持情况。
• 信用债发行量可能因利率回落和非标融资转向而有所增加，需密切跟踪市场利率变化。

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分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券联系人，北京大学数学系硕士。

风险提示

• 本报告仅作参考，不构成投资建议。
• 报告中数据来源于公开资料，不保证其准确性。
• 报告内容可能因市场变化而调整，敬请投资者注意风险。

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