20180817-群益证券-安琪酵母-600298.SH-汇兑损失压制利润_下半年海外业务有望提速_3页_318kb

安琪酵母(600298.SH) 详细总结

公司概况

• 行业分类：农林牧渔
• A股价（2018/8/16）：26.45元
• 上证指数（2018/8/16）：2705.19点
• 股价12个月高/低：39.22元 / 22.41元
• 总发行股数（百万）：824.08
• A股数（百万）：824.08
• A市值（亿元）：217.97
• 主要股东：湖北安琪生物集团有限公司（持股39.98%）
• 每股净值（元）：4.83
• 股价/账面净值：5.48
• 近期股价涨跌（%）：-27.4（一个月）、-29.4（三个月）、11.6（一年）

评等与结论

• 投资建议：买入（Buy）
• 目标价（元）：33元
• 结论：公司2018年上半年实现营收33.27亿，同比增长14.3%，净利润5亿，同比增长19.5%，毛利率36.58%，较去年同期略有提升。二季度营收17亿，同比增长13.8%，净利润2.3亿，同比增长8.4%，毛利率36.4%，同比下降0.8个百分点，略低于预期。

产品组合与市场表现

• 产品结构：
  • 酵母系列：77.21%
  • 包装：3.27%
  • 制糖：5.81%
  • 其他：12.72%
• 机构投资者占流通A股比例：
  • 基金：10.0%
  • 一般法人：54.9%

业绩分析

• 收入增长：
  • 上半年收入增长稳定，1Q、2Q环比均有提升。
  • 保健品、酵母抽提物等产品维持高速增长，预计增速分别为40%、20%。
  • 烘焙业务收入增速约17%。
  • 出口增速因人民币升值影响，估计为个位数。
  • 动物营养业务受养殖业景气低迷影响，增速较低。
• 利润增长：
  • 净利润同比增长19.5%，但略低于市场预期。
  • 汇兑损失是主要影响因素，总计约4000万元，其中影响财务费用约2040万元。
  • 剔除汇兑损失后，上半年净利润增长约29%。
  • 财务费用同比上升75.6%，主要由于资本化利息减少及融资成本上升。
  • 其他费用控制良好，整体费用率保持平稳（19.1%）。
• 现金流情况：
  • 经营活动现金流净额同比下降48%，主要由于应收账款和存货上升。
  • 应收账款增长33%，但坏账率仅为2%，远低于行业平均的6%。
  • 存货增长15%，因部分生产线需停产检修，提前备货所致。

预期与展望

• 预期盈利：
  • 2018年净利润预计为11亿，同比增长30%。
  • 2019年净利润预计为13.3亿，同比增长20.8%。
  • EPS分别为1.34元和1.61元。
• 市盈率（P/E）：
  • 当前股价对应PE为20倍，2019年预计为16倍。
• 股利与股息率：
  • 2018年股利（DPS）预计为0.47元，股息率1.77%。
  • 2019年股利（DPS）预计为0.57元，股息率2.14%。

风险提示

• 人民币大幅升值：可能增加汇兑损失。
• 食品安全问题：可能影响公司声誉与销售。
• 国际竞争加剧：可能对海外业务形成压力。

附表概览

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

股价走势

• 股价相对大盘走势：附图显示股价走势与上证指数相比，近期有所回档。
• 美元兑人民币即期汇率：附图显示人民币汇率波动，6月下旬以来人民币贬值，有望缓解汇兑压力。

总结

安琪酵母作为全球第三大酵母生产商，其产品结构以酵母系列为主，收入增长稳定。尽管上半年受人民币升值影响，导致汇兑损失增加，但剔除该因素后，净利润仍保持增长。随着人民币贬值，公司海外业务有望提速，且原材料成本已锁定，全年利润增长目标可实现。公司估值已回落，配置价值凸显，因此维持买入建议。