20171010-国金证券-广信股份-603599.SH-优质成长股系列报告之二_立足光气产业链_加码定增引领公司未来成长_21页_1mb

报告摘要

公司详细总结

核心内容概览

公司为国内农药行业龙头企业之一，依托光气资源，实施纵向一体化战略，拥有杀菌剂、除草剂和精细化工中间体三大类十多种产品。公司具备较强的市场竞争力和盈利能力，长期竞争力评级高于行业均值。公司当前股价为17.52元，总市值为6,595.93百万元，已上市流通A股为136.48百万股，年内股价最高为19.76元，最低为14.13元。

主要观点

行业地位：公司是多菌灵、甲基硫菌灵等杀菌剂的龙头企业，同时也是敌草隆、草甘膦等除草剂的重要生产商。
技术优势：公司掌握光气生产核心技术，具备技术壁垒，产品质量优异，尤其在多菌灵产品中，DAP/HAP控制指标优于国际标准。
一体化优势：公司通过纵向一体化战略，从原材料到下游产品，形成完整产业链，有效降低运营成本。
市场前景：杀菌剂行业稳定发展，草甘膦和敌草隆受益于环保趋严和需求增长，前景良好。高端精细化工品市场空间巨大，成为公司新的业绩增长点。
定增项目：公司计划通过非公开发行股票募集资金不超过13.99亿元，用于建设六个项目，包括高端杀菌剂、原材料环保技改、热电联产、码头和研发中心，预计2017-2019年EPS分别为0.75、0.97、1.28，对应PE分别为23倍、18倍、14倍，首次覆盖给予增持评级。

关键信息

一、公司是国内农药行业的龙头企业之一

生产厂区：广德和东至两个主要厂区，具备光气生产资质。
产品结构：杀菌剂、除草剂和精细化工中间体三大类，多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦等为主要产品。
股权结构：黄金祥、赵启荣夫妇通过广信控股和广信投资控制公司60.4%股份，股权结构集中。
客户资源：与海外农化巨头如杜邦、曹达等建立长期合作关系，同时与国内制剂企业如诺普信、潍坊润丰等保持稳定合作。

二、立足光气产业链，行业领先

光气资源壁垒：光气生产资质门槛高，公司掌握核心技术，具备资源和技术优势。
杀菌剂业务：多菌灵、甲基硫菌灵市场份额高，公司是全球多菌灵主导企业，甲基硫菌灵市占率35%。
除草剂业务：草甘膦和敌草隆为主要产品，草甘膦受益于环保趋严和海外需求复苏，敌草隆需求增长显著。
精细化工品：公司拥有氨基甲酸甲酯和磺酰基异氰酸酯等产品，国内无大规模生产商，市场前景广阔。

三、定增加码未来成长，东至基地引领二次腾飞

定增项目：计划投资六个项目，包括3000吨/年吡唑醚菌酯、1200吨/年噁唑菌酮、1.5万吨邻苯二胺技改、热电联产、码头和研发中心。
产品前景：吡唑醚菌酯作为甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂的后来居上者，有望重演嘧菌酯的辉煌；噁唑菌酮依托光气优势和海外客户资源，成为利润增长点。
一体化战略：通过自给原材料，降低运营成本，提升公司抗风险能力。

四、投资建议

评级：首次覆盖给予公司增持评级。
盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.75、0.97、1.28，对应PE分别为23倍、18倍、14倍。
风险提示：农药行业下游需求低于预期，新园区推广进度低于预期。

财务状况

营收与利润

营业收入：2014-2016年复合增长率达12%，2017年预计增长43.7%。
净利润：2014-2016年净利润增长率分别为-2.10%、-14.88%、39.06%，2017年预计增长55.12%。
毛利率：综合毛利率从2012年的26.7%上升至2016年的31.5%，杀菌剂毛利率保持高位。

现金流与资产负债

经营性现金流：保持稳定增长，2017年预计为1.96元。
资产负债率：连续多年维持在较低水平，2017年预计为26.96%。
资产状况：公司资产结构稳定，流动资产和非流动资产占比合理。

图表与数据支持

图表1-10：展示公司营收、净利润、杀菌剂营收占比、国内营收增长等关键数据。
图表11-16：展示公司毛利率、光气工艺对比、环保政策影响等。
图表17-20：显示转基因作物对杀菌剂市场的影响、多菌灵和甲基硫菌灵市场情况。
图表21-27：展示多菌灵和甲基硫菌灵技术指标、价格走势及市场前景。
图表28-30：显示草甘膦产能、价格反弹及行业景气度回升。
图表31-34：展示全球农药市场仿制药趋势、杀菌剂市场增长及吡唑醚菌酯市场情况。
图表35-38：展示公司主营业务收入及毛利率预测。

总结

公司作为国内农药行业的龙头企业，依托光气资源和纵向一体化战略，拥有较强的竞争优势。杀菌剂、除草剂和精细化工品业务均具备良好的市场前景，定增项目将进一步推动公司成长。公司财务状况良好，盈利能力稳步提升，现金流稳定，资产负债率低。投资建议为增持，未来三年盈利预测显示公司具备良好的增长潜力，但需关注行业需求和项目进度等风险因素。

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