20170322-申万宏源-广信股份-603599.SH-多菌灵龙头企业_从东至基地起航_打开公司成长性_25页_1mb

广信股份（603599）投资分析总结

核心内容

广信股份是国内光气产业链的细分龙头，主要产品包括杀菌剂、除草剂和精细化工品。公司具备较高的市场占有率和产品毛利率，尤其在多菌灵、敌草隆和草甘膦等产品方面表现突出。公司通过定增募集资金，用于扩建产能和提升产业链，有望在未来几年实现快速增长。

主要观点

• 行业地位稳固：公司是国内多菌灵、敌草隆的主要供应商，市场占有率高，产品毛利率高企。
• 行业景气向上：杀菌剂出口同比增长显著，农药市场迎来回暖，预计未来综合毛利率将企稳回升。
• 环保因素影响供给：宁夏地区多菌灵产能受环保限制难以恢复高负荷生产，导致国内供给偏紧，价格有望上涨。
• 定增推动成长：公司计划募集不超过13.99亿元用于新项目，预计满产能后新增年利润超过4亿元，成长性显著。
• 产品结构优化：通过产业链向上游延伸，生产邻硝基氯化苯，有望降低生产成本，提升毛利率。

关键信息

市场数据

• 收盘价：17.4元（2017年03月21日）
• 一年内最高/最低价：44.77元 / 15.53元
• 市净率：2.8
• 流通A股市值：2375百万元
• 上证指数/深证成指：3245.22 / 10553.53

基础数据

• 每股净资产：6.28元
• 资产负债率：28.08%
• 总股本/流通A股：377百万 / 137百万
• 2016年净利润：1.93百万元，同比增长48.17%

财务数据及盈利预测

投资评级与估值

• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级
• 目标价：21.3元
• 估值：基于未来高成长及次新股溢价，给予30倍估值

风险提示

• 环保核查：可能导致公司限产
• 定增项目进度：若投产进度低于预期，将影响公司成长性

投资催化剂

• 多菌灵涨价
• 敌草隆涨价
• 定增项目投产进度超预期

有别于大众的认识

• 行业格局稳定：多菌灵行业集中度高，国内四家企业占90%以上产能，新增产能受限
• 技术优势：公司自主研发多菌灵技术，DAP/HAP指标优于FAO标准，打破国外垄断
• 环保技改：邻苯二胺清洁化生产技改项目，提升产品纯度和降低成本
• 产业链延伸：对（邻）硝基氯化苯项目投产，进一步提升毛利率

募投项目支撑未来成长性

项目内容

• 年产20万吨对(邻)硝基氯化苯项目：降低多菌灵和甲基硫菌灵的综合成本，提升毛利率
• 1.5万吨/年邻苯二胺清洁化生产技改项目：使用催化加氢工艺，提升环保合规性
• 热电联产项目：提高能源利用率，增加年利润5387万元
• 码头项目：提升原料供应和成品出口效率，保障运输能力

产品格局改善与周期弹性

多菌灵

• 市场回暖：杀菌剂出口同比增长显著，市场需求提升
• 价格上升：由于供给偏紧，价格进入上升通道
• 市场占有率：超过40%，具有一定的市场议价能力
• 工艺升级：公司采用催化加氢工艺，提升产品质量和成本优势

敌草隆

• 需求复苏：受益于糖业及燃料乙醇景气上升，需求回暖
• 市场集中度高：国内主要生产商集中度高，公司为最大产能企业
• 出口占比：约70%，受益于巴西等海外市场恢复

甲基硫菌灵

• 替代产品：随着多菌灵抗性增加，甲基硫菌灵市场需求有望提升
• 公司产能：国内前3，具备一定生产规模和技术优势

股价表现催化剂

• 多菌灵涨价
• 敌草隆涨价
• 定增项目投产进度超预期

关键假设点

• 多菌灵价格维持高位
• 敌草隆需求持续好转
• 定增项目顺利推广

盈利预测与投资观点

• 2016-2019年收入预测：14.57亿、17.70亿、20.44亿、26.68亿
• 归母净利润预测：1.93亿、2.67亿、3.46亿、4.89亿
• 复合增速：39%
• EPS预测：0.51元、0.71元、0.92元、1.30元
• 当前股价对应PEG：0.63倍，估值有提升空间

总结

广信股份凭借其在光气产业链中的领先地位和高毛利产品，具备良好的成长性和盈利能力。随着多菌灵和敌草隆价格的上涨，以及定增项目的推进，公司有望在未来几年实现业绩的显著增长。尽管面临环保核查和定增进度等风险，但整体来看，公司具备较强的行业壁垒和技术优势，未来发展前景乐观。