20170315-广发证券-广信股份-603599.SH-深度研究_细分农药龙头_募投项目助力长期成长_21页_1mb

广信股份 (603599.SH) 总结

核心内容

广信股份是国内领先的细分农药龙头企业，以光气为原料，主营杀菌剂、除草剂及精细化工中间体产品，形成三大类十多个品种的产业架构。公司具备光气生产核心技术，产品品质优异，市场竞争力强，主要产品包括多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦等，其中多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆产能稳居国内前三，尤其敌草隆产能居国内首位。

公司拥有完整的产业链布局，通过自有光气资源实现关键中间体自给，保障原药品质和供货期。此外，公司通过定向增发筹划多个新项目，包括吡唑醚菌酯、噁唑菌酮等新产品，进一步拓展产品结构，增强长期竞争力。

主要观点

1. 产业链完备，技术优势显著

• 公司是国内少数具备完整农药生产体系的专业厂商之一。
• 掌握光气生产核心技术，拥有16年以上稳定生产经验。
• 公司主要产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆均具备国内领先产能，且产品品质符合国际标准。

2. 全球农药市场前景良好

• 全球农药市场持续增长，2014年销售额达577.1亿美元，年均增长率7.17%。
• 2016年全球除草剂销售额达272.1亿美元，预计2022年将增长至391.5亿美元，年均复合增长率6.3%。
• 杀菌剂市场需求稳定，尤其多菌灵、甲基硫菌灵等产品在全球市场有广泛应用。

3. 产品结构优化，拓展产业链上游

• 公司变更募投项目，投资建设20万吨/年对（邻）硝基氯化苯项目，配套建设15万吨/年氯化苯项目，以保障原材料供应。
• 通过向产业链上游延伸，公司可有效降低生产成本，提升盈利能力和市场竞争力。

4. 新产品布局，支撑长期发展

• 公司筹划定向增发，投资建设6个项目，包括吡唑醚菌酯、噁唑菌酮等新产品。
• 吡唑醚菌酯为全球第二大杀菌剂，2015年专利到期后，市场潜力巨大，公司项目投产将形成新的盈利增长点。
• 噁唑菌酮为高效广谱杀菌剂，市场前景良好，符合公司战略方向。

5. 盈利能力稳健，估值合理

• 2016年前三季度，公司营收11.25亿元，同比增长8.8%；净利润1.45亿元，同比增长8.9%。
• 2016-2018年，预计每股收益分别为0.51元、0.69元、0.88元，对应PE分别为34倍、25倍、20倍。
• 公司具备较强的盈利能力，综合毛利率稳定，且在精细化工领域毛利率较高。

6. 风险提示

• 全球农药需求可能下滑。
• 原料价格大幅上涨可能影响成本。
• 环保政策放松可能导致产能释放。
• 安全生产事故可能影响正常运营。

关键信息

产品结构

• 杀菌剂：多菌灵、甲基硫菌灵等，其中多菌灵产能1.8万吨/年，国内占比39%；甲基硫菌灵产能0.6万吨/年，国内占比35%。
• 除草剂：敌草隆、草甘膦等，其中敌草隆产能0.8万吨/年，国内最大。
• 精细化工中间体：氨基甲酸甲酯、异氰酸酯等。

市场表现

• 2016年1-10月，杀菌剂原药产量同比增长7.37%，出口量增长28.96%。
• 2016年除草剂原药产量150.75万吨，同比增长3.9%；出口量96.5万吨，同比增长17.7%。
• 2016年草甘膦价格触底反弹，涨幅达41.91%，带动公司业绩改善。

财务数据

• 2016年营收17.97亿元，净利润1.91亿元。
• 2016年资产负债率24.0%，流动比率2.70，速动比率1.84。
• 2016年每股收益0.51元，对应PE为33.68倍。

投资建议

• 给予“买入”评级，预计未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

项目进展

• 2016年9月筹划定向增发，拟投资建设6个项目，包括：
  • 3000吨/年吡唑醚菌酯项目
  • 1200吨/年噁唑菌酮项目
  • 1.5万吨/年邻苯二胺清洁化生产技改项目
  • 24MW热电联产项目
  • 码头工程项目
  • 研发中心项目

总结

广信股份作为国内农药行业的龙头，具备完整的产业链和核心技术优势，产品在杀菌剂、除草剂领域均有较强市场竞争力。公司通过募投项目向产业链上游延伸，并布局新产品，进一步提升盈利能力与市场占有率。随着全球农药市场持续增长，公司有望在2016-2018年实现业绩稳步提升，具备长期投资价值。