深度报告-20221115-国海证券-广信股份-603599.SH-公司深度研究_光气化农药细分龙头_新项目储备丰富_41页_1mb

广信股份(603599.SH)公司深度研究总结

核心内容概述

广信股份是国内光气化农药细分行业龙头，拥有丰富的光气资源和完善的产业链布局。公司依托光气资源，布局了多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆三大农药产品，同时拥有2万吨草甘膦产能。自2015年上市以来，公司业绩快速增长，2015-2021年归母净利润CAGR达49.9%。公司在手现金充沛，截至2022年三季度末，货币资金达33.3亿元，交易性金融资产达43.9亿元，为公司扩张提供了良好资金基础。

主要观点

• 行业地位突出：公司是国内最大的光气化农药及精细化工中间体生产企业，光气许可产能32万吨/年，使用产能6.8万吨/年，资源最优渥。
• 产业链一体化：公司通过自建和并购，实现了从光气到农药、医药中间体的全产业链布局，具备显著的成本优势。
• 在建项目丰富：公司拥有多项在建项目，包括农药原药和医药中间体项目，预计2022-2023年陆续投产，未来业绩增量可期。
• 盈利能力强劲：2021年以来，公司毛利率和净利率稳步上升，2022年前三季度毛利率达43.1%，净利率达28.5%。
• 盈利预测与投资评级：预计2022-2024年公司归母净利润分别为24.15、27.63、30.80亿元，EPS分别为3.71、4.25、4.74元/股，对应PE分别为8、7、6倍，维持“买入”评级。

关键信息

公司现有产品

• 多菌灵：产能1.8万吨/年，行业领先，价格处于中高位。
• 甲基硫菌灵：产能0.6+0.4万吨/年，2014年已投产，技改新增0.4万吨。
• 敌草隆：产能1万吨/年，用于甘蔗、棉花、玉米等作物，价格相对稳定。
• 草甘膦：产能2万吨/年，采用甘氨酸法，价格和原材料价格均有所回落，但价差依然可观。

在建项目

• 1500吨/年噁草酮：预计2022年底投产，2022E营收增量0.8亿元。
• 5000吨/年噻嗪酮：预计2022年底投产，2022E营收增量0.3亿元。
• 1000吨/年茚虫威：预计2023年上半年投产，2023E营收增量6.3亿元。
• 2000吨/年嘧菌酯：预计2023年投产，2023E营收增量1.3亿元。
• 2000吨/年环嗪酮：预计2023年投产，2023E营收增量1.3亿元。
• 4万吨/年对氨基苯酚：预计2023年投产，2023E营收增量9.2亿元。

财务状况

• 经营现金流良好：2022年Q1-Q3经营活动现金流量净额达21.8亿元，同比增加33.8%。
• 资产负债率低：2022年三季度末资产负债率31.9%，财务状况稳健。
• 货币资金充足：截至2022年三季度末，公司货币资金达33.3亿元，交易性金融资产达43.9亿元。

风险提示

• 产品价格回落风险：部分产品价格回落可能影响公司业绩。
• 原材料涨价风险：原材料价格大幅上涨可能增加成本。
• 在建项目进度不及预期：项目延期可能影响产能释放和业绩增长。
• 下游需求低于预期：农药需求疲软可能影响公司业绩。
• 产业链延伸低于预期：对硝基氯化苯下游拓展可能不如预期。

结论

广信股份凭借其在光气化农药领域的领先地位和丰富的在建项目储备，展现出强劲的成长潜力和盈利能力。公司通过外延并购和内生增长，进一步丰富产品树，拓展医药中间体市场。预计未来三年公司业绩将持续增长，维持“买入”评级。