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广信股份投资分析总结

核心内容

广信股份是一家以光气为原料的一体化生产型企业，主要产品涵盖杀菌剂、除草剂和精细化工中间体，形成了较为完整的农药产业链。公司依托光气资源，实现产业链一体化，具备较强的资源属性和成本控制能力。其多菌灵和甲基硫菌灵在杀菌剂市场占据重要地位，市占率分别为50%和75%，盈利能力显著优于同行。

主要观点

• 光气资源优势：公司拥有丰富的光气许可产能，且具备光气生产资质，是国内光气资源布局的领先企业。光气作为核心原料，为公司产品提供稳定供应和成本优势。
• 产品升级与布局：公司通过定增项目布局新一代杀菌剂吡唑醚菌酯和噁唑菌酮，顺应杀菌剂市场发展趋势，提升产品竞争力和盈利能力。
• 市场趋势与成长空间：杀菌剂市场正从传统类别向有机合成方向发展，甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂已成为市场新霸主，未来市场空间广阔。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年归母净利润复合增速达58%，2018年给予22倍PE估值，对应目标价28.60元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 环保影响与行业格局：环保趋严使草甘膦等产品面临供应限制，公司因环保合规优势，有望在行业洗牌中脱颖而出。

关键信息

公司概况

• 主营产品：多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦等。
• 产能布局：两大生产基地（广德、东至），光气许可产能合计13万吨。
• 公司优势：具备光气生产资质，产业链一体化，盈利能力较强。

产品分析

• 多菌灵：国内最大生产商，市占率约50%，毛利率高于同行。
• 甲基硫菌灵：市占率约75%，毛利率表现良好。
• 敌草隆：用于甘蔗种植前期除草，国内产能达1.9万吨，未来需求与甘蔗种植面积挂钩。
• 草甘膦：公司拥有2万吨产能，主要出口，受益于转基因作物种植面积扩大。
• 吡唑醚菌酯：新一代杀菌剂，预计2019年投产，年收入5.77亿元，净利润1.15亿元。
• 噁唑菌酮：新型高效杀菌剂，利用光气资源，预计2019年投产，年收入6.6亿元，净利润1.16亿元。

财务预测

投资风险

• 募投项目建设进度低于预期
• 产品价格下跌
• 新产品销路不达预期

股价上涨催化因素

• 吡唑醚菌酯获得农药登记批文
• 多菌灵、草甘膦、甲基硫菌灵等产品价格上涨

股价目标与评级

• 估值依据：可比公司2017年平均市盈率41倍，2018年平均市盈率22倍
• 给予公司2018年22倍PE估值，对应目标价28.60元
• 首次覆盖，给予“买入”评级

产业链与市场前景

• 光气产业链：光气作为关键原料，具有成本低、工艺先进、污染少等优势，公司具备较强的产业链控制能力。
• 杀菌剂市场：从三唑类向甲氧基丙烯酸酯类转变，吡唑醚菌酯和噁唑菌酮作为新一代产品，市场潜力巨大。
• 草甘膦市场：受益于环保限产和转基因作物种植面积扩大，行业景气度持续，公司产能具备竞争力。

战略布局与项目进展

• 公司定增项目涵盖吡唑醚菌酯、噁唑菌酮等产品，预计2018年和2019年逐步投产。
• 项目包括：3000吨/年吡唑醚菌酯项目、1200吨/年噁唑菌酮项目、邻苯二胺清洁化生产技改项目、热电联产项目、码头工程及研发中心项目。

环保政策与行业影响

• 环保政策趋严，对草甘膦和甘氨酸产能形成压制，公司因合规优势有望受益。
• 草甘膦产能中约67%位于环保重灾区，环保限产对行业供给影响显著。

总结

广信股份凭借光气资源和全产业链布局，在杀菌剂和除草剂市场占据重要地位。公司产品具有高市占率和良好盈利能力，通过定增项目布局新一代杀菌剂，有望进一步提升市场竞争力和盈利水平。随着环保政策的实施和转基因作物的推广，草甘膦等产品市场有望持续回暖。公司未来成长空间广阔，估值合理，具备投资价值。