20180412-广发证券-中国建筑-601668.SH-业绩保持稳健增长_业务结构逐步优化_9页_1mb

中国建筑（601668.SH）总结

核心内容

中国建筑在2017年实现了稳健增长，营业收入达到1.05万亿元，同比增长9.8%；归母净利润为329.4亿元，同比增长10.3%。公司毛利率为10.49%，净利率为4.43%，均有所提升。期间费用率控制良好，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.3%/1.9%/0.9%，与2016年相比基本持平。公司2018年计划营业收入超过1.1万亿元，展现出良好的增长预期。

主要观点

• 业绩表现：2017年全年业绩保持稳健增长，其中第四季度净利润增长显著，主要得益于地产业务结算增加。
• 业务结构优化：房建业务仍是主要收入来源，占比59.3%；基建业务增速亮眼，同比增长32.8%，占比提升至21.9%；地产业务增长显著，合约销售额同比增长20.6%，成为盈利的重要推动力。
• 新签订单增长：2017年新签合同额达22249亿元，同比增长18.4%。其中，基建和勘察设计业务增速明显，分别为28.2%和54.8%，为未来业绩增长奠定基础。
• 区域发展：境内订单占比达91.0%，境外订单同比增长74.8%，受益于“一带一路”和“大海外”战略，公司国际业务布局加速。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为369.0/409.8/451.3亿元，EPS分别为1.23/1.37/1.50元，2018年PE为7倍，估值较低，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

• 2017年营收：1.05万亿元，同比增长9.8%
• 2017年归母净利润：329.4亿元，同比增长10.3%
• 2017年毛利率：10.49%，同比增长0.38pct
• 2017年净利率：4.43%，同比增长0.14pct
• 2018年计划营收：超过1.1万亿元

分业务表现

• 房建业务：营收6251亿元，同比增长0.8%，占比59.3%
• 基建业务：营收2309亿元，同比增长32.8%，占比21.9%
• 地产业务：营收1792亿元，同比增长17.9%，占比17%
• 房建/基建/地产收入占比目标：接近“532”结构，即房建50%、基建30%、地产20%

新签订单

• 2017年新签合同额：22249亿元，同比增长18.4%
• 房建新签订单：14750亿元，同比增长13.8%
• 基建新签订单：7369亿元，同比增长28.2%
• 设计新签订单：130亿元，同比增长54.8%
• 2018年计划新签合同额：超2.6万亿元

施工与新开工面积

• 2017年施工面积：12.21亿平方米，同比增长13.5%
• 2017年新开工面积：3.26亿平方米，同比增长24.4%
• 施工面积和新开工面积增速均高于行业平均水平，市占率稳步提升

地产板块

• 2017年地产合约销售额：2286亿元，同比增长20.6%
• 地产销售面积：1587万平方米，同比增长9.8%
• 地产毛利率：29.1%，远高于其他业务
• 土地储备面积：8967万平方米，同比增长16.1%，新增土地储备2960万平方米，同比增长22.3%

财务状况

• 2017年资产负债率：78.0%，同比下降1.13pct
• 2018年预计资产负债率：74.5%
• 经营性现金流净额：-434.6亿元，同比减少1505.1亿元，主要受业务扩张影响
• 投资活动现金流：-45680亿元，资本支出持续
• 筹资活动现金流：151322亿元，股权融资和债券融资并行

盈利预测与估值

• 2018-2020年归母净利润预测：369.0/409.8/451.3亿元
• EPS预测：1.23/1.37/1.50元
• 2018年PE：7倍，估值较低
• 2018年EV/EBITDA：4.74倍

风险提示

• 基建投资增速下滑
• 项目执行不达预期
• 项目回款风险
• 海外市场风险
• 工程订单下滑超预期
• 汇率波动风险
• 资产负债率较高

投资评级

• 公司评级：买入
• 预期未来12个月：股价表现强于大盘15%以上

分析师信息

• 分析师：姚遥
• 学历：美国普林斯顿大学土木工程博士
• 工作经历：2015年加入广发证券发展研究中心
• 荣誉：2015-2017年煤炭行业新财富、水晶球第一名（团队）；2016-2017年社会服务行业新财富第五名（团队）

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
• 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518000
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045
• 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn

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