20250428-国盛证券-中国建筑-601668.SH-业绩逆势稳增凸显韧性_基建订单亮眼房建结构优化_3页_745kb

中国建筑2025年第一季度实现营业总收入5553亿元，同比增长11%；归母净利润150亿元，增长6%；扣非归母净利润149亿元，增长8%。营收业绩稳健增长，凸显龙头经营韧性。分业务看，房建业务收入3649亿元，同比微降2%，主因住宅业务收缩（商品房签单1447亿元，同比降185%）；基建业务收入1283亿元，同比增长5%；地产收入537亿元，增长16%；设计收入23亿元，同比降11%。毛利润方面，房建、基建、地产、设计分别变动-17%、-46%、+15%、-27%。分区域显示，境内营收5314亿元，增长8%；境外营收239亿元，增长85%；境外毛利增长9%。战新产业营收453亿元，同比增34%，占收入8%，业务结构持续优化。

基建签单高增40%，其中能源工程、市政工程、水务环保、水利水运分别增长97%、44%、31%、29%。房建签单7799亿元，同比降33%，住宅类订单占比由22%降至19%，工业厂房及保障性住房驱动增长。房地产业务重点布局核心城市，新增土储195万平米。净利率维持稳定，综合毛利率78.5%，同比降0.24个百分点；期间费用率36.5%，同比降0.11个百分点。销售费用微升0.6%，管理费用持平，研发及财务费用下降。资产减值损失冲回133亿元，投资收益增加167亿元，所得税率下降14%。归母净利率27%，同比持平。

现金流改善明显，经营现金流净流出959亿元，同比减少74亿元；投资现金流净流出30亿元，同比减少39亿元。受益于收款攻坚行动及竣工项目结算力度提升。投资建议方面，预计2025-2027年归母净利润分别为448/454/456亿元，增速依次为-3%/+1%/+1%；EPS为10.9/11.0/11.0元/股，当前PE为51倍。维持“买入”评级。风险提示包括应收账款减值、地产存货减值及销售大幅下行等。