20260418-国盛证券有限责任公司-中国建筑-601668.SH-减值风险加速释放致业绩承压_分红总额延续提升_3页_617kb

中国建筑（601668.SH）总结

核心内容

中国建筑在2025年面临一定的业绩压力，主要由于减值损失增加，但公司在分红方面持续优化，展现出良好的股东回报意愿。同时，公司业务结构持续调整，境外业务表现优于境内，且工程新签订单保持稳定增长。

主要观点

• 业绩承压：2025年公司营业总收入同比下降5%，归母净利润同比下降15%，扣非归母净利润同比下降23%。Q4单季营收和业绩分别下降7%和86%，主要受减值计提增多影响。
• 毛利率提升：2025年综合毛利率为9.9%，同比提升0.04个百分点，Q4单季毛利率同比提升0.56个百分点。房建业务毛利率提升带动整体毛利率改善。
• 现金流改善：2025年经营活动现金净流入205亿元，较上年增加48亿元，投资性现金流净流出322亿元，同比增加296亿元。
• 新签订单增长：2025年建筑业务新签合同额达41510亿元，同比增长1.7%。其中，房建领域新签合同额26654亿元，同比增长0.5%；基建领域新签合同额14728亿元，同比增长4%。能源工程签单占比提升至40%，业务结构进一步优化。
• 地产销售压力：2025年地产合约销售额3948亿元，同比下降6%。2026年1-2月地产销售继续承压，同比下降20%。
• 分红率提升：2025年现金分红总额为112.3亿元，占归母净利润比例为28.75%，同比提升4.5个百分点。预计2026年股息率约为5.3%，具备较强投资吸引力。
• 投资建议：公司维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为379/380/380亿元，同比分别下降3%、0%、0%。当前PE为5.4倍，PB-LF为0.42倍，估值处于低位，具备吸引力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2025年为20821亿元，同比下降4.8%；预计2026-2028年分别下降1.9%、0.8%、0.0%。
• 归母净利润：2025年为391亿元，同比下降15.4%；预计2026-2028年分别下降2.9%、0.1%、0.2%。
• 扣非归母净利润：2025年为319亿元，同比下降23%。
• 每股收益（EPS）：2025年为0.95元/股，预计2026-2028年维持0.92元/股。
• 净资产收益率（ROE）：2025年为7.9%，预计2026-2028年分别为7.3%、6.9%、6.6%。
• P/E：2025年为5.2倍，预计2026-2028年维持5.4倍。
• P/B：2025年为0.4倍，预计2026-2028年维持0.4倍。

业务结构

• 房建业务：2025年营收12342亿元，同比下降7%；毛利率同比提升1个百分点，工业厂房签单占比提升至33%，住宅业务占比下降至20%。
• 基建业务：2025年营收5432亿元，同比下降1%；能源、水利水运、石油化工等其他工程签单额同比增长17%、32%、17%，带动整体签单增长。
• 地产业务：2025年营收2844亿元，同比下降7%；新增土储928万平方米，重点布局一二线及省会城市。

资产负债情况

• 资产总计：2025年为3560680亿元，预计2026-2028年分别增长至3602858亿元、3690361亿元、3791246亿元。
• 负债合计：2025年为2738172亿元，预计2026-2028年分别为2737631亿元、2782219亿元、2840119亿元。
• 资产负债率：2025年为76.9%，预计2026-2028年分别为76.0%、75.4%、74.9%。
• 净负债比率：2025年为64.3%，预计2026-2028年分别为63.5%、62.0%、60.2%。

现金流情况

• 经营活动现金流：2025年为20537亿元，预计2026-2028年分别增长至25667亿元、34224亿元、38443亿元。
• 投资活动现金流：2025年为-32150亿元，预计2026-2028年分别为-13881亿元、-14088亿元、-14088亿元。
• 筹资活动现金流：2025年为11579亿元，预计2026-2028年分别为15493亿元、14545亿元、13493亿元。
• 现金净增加额：2025年为-176亿元，预计2026-2028年分别为27136亿元、34681亿元、37848亿元。

风险提示

• 减值风险：2025年资产（含信用）减值损失同比多计提约58亿元，Q4单季多计提65亿元，减值风险加速释放。
• 应收账款风险：2025年应收账款周转率下降至5.7，可能影响现金流。
• 地产存货风险：地产销售压力持续，可能影响公司整体业绩。
• 固定资产投资不及预期：若固定资产投资不及预期，可能影响公司未来盈利能力。
• 市场波动风险：公司股价受市场波动影响较大，需关注市场整体表现。

分析师声明

本报告由国盛证券研究所分析师团队撰写，包含何亚轩、程龙戈、张天祎，其执业证书编号分别为S0680518030004、S0680518010003、S0680525070001。报告内容基于公开资料，不构成任何投资建议，仅作为参考。