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青松股份（300132.SZ）2018年半年报总结

核心内容

青松股份于2018年8月22日发布2018年半年报，显示其业绩大幅增长，主要得益于松节油-樟脑产业链的高景气度。公司上半年实现营收5.64亿元，同比增长55.98%；归母净利1.46亿元，同比增长256.12%。其中，2018Q2归母净利0.86亿元，同比上升188.85%，环比上升40.72%。公司预计2018年1-3季度归母净利为2.52亿至2.73亿元，同比增长247.57%-276.53%。

主要观点

• 业绩增长显著：公司业绩增长主要受益于合成樟脑和冰片价格的上涨，价差不断扩大。2018年年初至今，樟脑-松节油不含税价差约5.7万元，较年初扩大158%；冰片-松节油不含税价差约6.7万元，较年初扩大116%。
• 毛利率创历史新高：2018年第二季度毛利率达到41.43%，环比Q1增长3.35个百分点，创上市以来新高。
• 供给收缩推动景气度上行：由于进口松香和石油树脂的替代影响，松香价格持续低迷，导致松节油产量下降，合成樟脑供给收缩。环保趋严进一步限制了部分厂家的产能，供需矛盾加剧，产业链景气度有望持续。
• 产能优势显著：公司拥有1.5万吨合成樟脑和1000吨冰片的产能，国内占比超过70%。公司具备完善的松节油采购体系，储备能力达2万吨，具备显著的行业优势。
• 香精香料项目即将投产：公司投资建设的年产5000吨龙涎酮、10000吨乙酸苄酯的香精香料项目已完成试生产，预计下半年投产，将进一步增厚公司业绩，增强盈利能力。
• 投资建议：首次覆盖给予买入-A评级，6个月目标价15.5元。预计公司2018-2020年每股收益分别为1.06元、1.44元、1.62元，对应PE分别为11.6倍、8.6倍、7.6倍。

关键信息

• 财务表现：

  • 营业收入：2018年预计13.64亿元，同比增长68.2%。
  • 净利润：2018年预计4.10亿元，同比增长332.9%。
  • 毛利率：2018年预计45.3%，显著高于2017年的28.4%。
  • ROE：2018年预计37.0%，较2017年的13.0%大幅增长。

• 资产负债情况：

  • 总资产：2018年预计152.5亿元。
  • 负债总额：2018年预计41.58亿元，资产负债率27.3%。
  • 流动比率：2018年预计3.64，速动比率2.51，显示公司偿债能力强。

• 估值指标：

  • PE（2018年）：11.6倍。
  • PB（2018年）：4.3倍。
  • ROIC：2018年预计62.6%，显著高于2017年的20.8%。

未来展望

• 行业前景：松节油产业链高景气度有望长期持续，受益于供给收缩和下游需求稳定增长。
• 项目投产：香精香料项目预计下半年投产，将提升公司盈利能力，进一步拓展业务范围。
• 盈利预测：公司盈利能力和估值水平持续提升，未来三年净利润率预计稳步增长，达到32.7%。

风险提示

• 产品景气度变化可能影响公司业绩。
• 原料价格波动可能对成本控制造成压力。

公司评级体系

• 收益评级：买入-A，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险评级：A，正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。

联系方式

• 分析师：张汪强（SAC执业证书编号：S1450517070003）
• 报告联系人：乔璐（qiaolu@essence.com.cn）

数据来源

• Wind 资讯
• 安信证券研究中心预测

公司基本信息

• 总市值：47.78亿元
• 流通市值：38.46亿元
• 总股本：3.86亿股
• 流通股本：3.11亿股
• 12个月价格区间：6.87元/13.28元
• 股价（2018-08-22）：12.38元

财务指标概览

总结

青松股份凭借松节油-樟脑产业链的高景气度，实现了业绩的大幅增长。公司具备强大的产能和采购体系，有望充分受益于产业链景气度上行。同时，香精香料项目即将投产，将进一步增强公司盈利能力和市场竞争力。公司当前估值较低，投资建议为买入-A，6个月目标价15.5元。未来三年盈利能力和估值水平有望持续提升，但需关注产品景气度变化和原料价格波动等风险。