20210828-中国银河-青松股份-300132.SZ-化妆品ODM与松节油深加工双业务共同增长_产研优势共筑护城河_予以推荐_9页_955kb

报告摘要

青松股份（300132.SZ）2021年半年度点评总结

核心内容

青松股份（300132.SZ）是一家在消费品零售行业中具备双业务优势的公司，分别涉及化妆品ODM代工业务与松节油深加工业务。公司通过持续的业务拓展与技术积累，已成为行业双龙头，具备较强的市场竞争力与增长潜力。

主要观点

双业务驱动增长：公司化妆品ODM业务与松节油深加工业务并行发展，共同支撑公司业绩。
化妆品代工业务增长稳健：公司化妆品代工业务营收占比提升至65.68%，主要得益于客户资源丰富、产能扩张及研发投入。
松节油深加工业务领先：公司合成樟脑业务产能达1.5万吨/年，全球领先，并通过技术认证提升产品国际竞争力。
盈利预测积极：公司2021E/2022E/2023E年预计实现营收45.74/53.13/61.36亿元，归母净利润3.72/4.39/5.60亿元，对应PE分别为20/17/13倍，首次覆盖予以“推荐评级”。
风险提示：公司面临原材料价格波动、税收政策变化、市场竞争加剧、产品质量控制、环保合规及汇率波动等风险。

关键信息

营收与利润表现

2021H1营业收入：19.11亿元，同比增长6.45%。
2021H1归属母公司净利润：1.81亿元，同比下降20.08%。
2021H1扣非净利润：1.78亿元，同比下降20.45%。
2021H1经营性现金流净额：0.89亿元，同比下降83.81%。

业务拆分表现

业务类型	营收（亿元）	营收增量（亿元）	营收增速（%）	营收占比（%）	增量占比（%）
总营业收入	19.11	1.16	6.45%	100.00%	100.00%
化妆品	12.55	1.06	9.18%	65.68%	91.20%
林化学产品	6.56	0.10	1.57%	34.32%	8.76%

各产品线表现

产品系列	营收（亿元）	营收增量（亿元）	营收增速（%）	营收占比（%）	增量占比（%）
合成樟脑系列	5.34	0.56	11.65%	27.95%	48.16%
面膜系列	5.13	0.66	14.89%	26.83%	57.43%
护肤系列	2.96	0.50	20.53%	15.49%	43.58%
湿巾系列	3.56	0.87	32.41%	18.62%	75.27%

产能扩张与研发投入

诺斯贝尔产能：面膜、护肤品、湿巾年产能分别为20.82亿片、122亿片、0.316亿瓶，产能利用率分别为41.03%、73.46%、75.51%。
新增产能：2021H1新增14条护肤品生产线、39条湿巾生产线、1条冻干面膜生产线及1条泡泡巾生产线。
研发投入：公司注重研发，2021H1研发费用为0.53亿元，研发投入持续加码，拥有50项专利，其中发明专利22项。

客户资源与市场拓展

化妆品ODM客户：包括国际品牌（如联合利华、资生堂）、国内品牌（如上海家化、植物医生）及新兴电商品牌（如完美日记、三草两木）。
市场策略：坚持规模化、品牌化发展，深化海外布局，提升诺斯贝尔韩国研究所的研发能力。
营销策略：通过展会、电商、播商等多渠道推广，加强客户粘性，拓展新品市场。

风险提示

原材料价格波动风险；
税收政策变化风险；
化妆品市场需求波动风险；
产品质量控制风险；
环保合规风险；
汇率波动风险；
诺斯贝尔业绩承诺无法达成风险；
商誉减值风险；
疫情反复风险。

总结

青松股份凭借在松节油深加工与化妆品ODM两大领域的领先地位，持续推动公司业绩增长。尽管2021H1净利润有所下滑，但化妆品代工业务增长显著，合成樟脑业务因原材料价格上涨带来毛利率提升。公司具备强大的产能优势、丰富的客户资源及领先的研发能力，未来有望在多个业务板块实现突破。基于其行业地位与增长潜力，公司被首次覆盖并予以“推荐评级”。

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