华创债券10月海外月度观察：直击海外，全球指标分化，负利率或再进一步-20191028-华创证券-27页_2mb

债券深度报告总结

核心内容

本报告主要分析了2019年10月全球主要经济体的经济表现、货币政策动向以及金融市场走势，重点探讨了全球负利率政策可能进一步深化的背景及影响。报告指出，尽管部分全球指标出现微幅改善，但全球经济整体仍处于弱势阶段，美国、欧洲、日本和英国均面临经济下行压力。同时，全球央行降息潮持续，未来可能有更多国家进入负利率政策。

主要观点

1. 海外经济：部分指标微幅改善，但经济仍处于底部

• 全球制造业PMI连续两个月小幅回升至49.7%，但整体仍低于荣枯线，显示全球制造业疲软态势未改。
• 服务业和综合PMI继续下行，全球经济仍处于经济周期底部，预计年内将继续维持弱势。
• 美国经济表现出现松动迹象，消费稳定但未来承压，投资疲软，出口疲软，经济下行压力加大。
• 欧洲制造业和服务业持续下行，投资者信心指数降至近6年以来最低点，经济动能不足。
• 日本制造业PMI继续走低，出口受日韩贸易摩擦影响，经济复苏缓慢。
• 英国经济依旧较弱，脱欧仍是最大不确定性，对货币政策影响显著。

2. 货币政策：全球负利率政策或进一步深化

• 美联储10月大概率将继续降息，关注鲍威尔措辞变化，可能调整“酌情采取行动维持扩张”为“进入宽松周期”。
• 欧央行未来可能进一步宽松，拉加德接任后或将延续宽松政策，甚至可能引入负利率。
• 日央行预计10月议息会议按兵不动，未来可能进一步宽松，以应对通胀压力。
• 英央行货币政策仍受脱欧不确定性影响，短期内可能维持利率不变。

3. 金融市场：美债收益率波动，欧元英镑升值，日元贬值

• 美债收益率反弹明显，但美联储重启购债压低短期利率，预计年内美债收益率难以持续上行。
• 欧元和英镑升值明显，日元因日央行鸽派立场和日韩贸易摩擦加剧而继续贬值。
• 原油价格在供需博弈中震荡波动，全球需求疲软与地缘政治紧张支撑油价。

关键信息

美国经济

• 消费方面：9月消费数据环比下降，薪资增速下行，消费者信心小幅回升，但未来承压。
• 投资方面：投资者信心指数继续下降，制造业投资疲软，房地产市场指标分化。
• 出口方面：新出口订单持续走低，预计四季度出口增速仍将疲软。
• 通胀方面：核心PCE可能小幅回升，但整体通胀仍处于低位。

欧洲经济

• 欧元区制造业和服务业继续下行，通胀率进一步走低至0.8%，距离目标仍有差距。
• 投资者信心指数降至6年最低点，显示经济不确定性增加。
• 欧央行未来可能进一步宽松，拉加德上任后或将采取更积极的货币政策。

日本经济

• 制造业PMI持续低于荣枯线，出口受日韩贸易摩擦影响，经济复苏缓慢。
• 日央行预计10月维持宽松政策，未来可能进一步降息或扩大资产负债表。

英国经济

• 制造业和服务业PMI均处于荣枯线以下，经济走弱。
• 脱欧不确定性仍影响货币政策，英镑小幅升值，输入性通胀压力有所缓解。

全球货币政策

• 全球央行降息潮继续，已有30多个国家开启降息。
• 负利率政策尚未完全正常化，未来可能有更多国家进入负利率。
• 负利率政策对经济的刺激效果存在不确定性，需关注其副作用。

全球金融市场

• 美债收益率波动较大，但上涨空间有限，中美利差仍处于较高水平，对国内债市有利。
• 汇率市场中，美元指数波动明显，欧元和英镑升值，日元贬值。
• 原油价格在供需博弈中震荡，预计未来仍将继续波动。

风险提示

• 全球经济低迷，贸易摩擦前景未知，不确定性抬升。
• 美联储降息可能进一步加剧金融不平衡，需关注其副作用。
• 欧元区通胀压力持续，负利率政策可能进一步深化。
• 日本和英国经济复苏缓慢，货币政策仍面临较大挑战。

附：相关研究报告

• 《9月新增一家违约主体，违约率均略有上升——华创债券信用观察月报20191008》
• 《可转债赎回众生相——华创债券可转债研究手册系列之三》
• 《明确“标与非标”，再促机构转型——华创债券机构行为系列专题之五》
• 《逆境求索：违约后的回收率与求偿方式——债券违约复盘系列之八》
• 《永续债延期事件全盘点与防雷启示——华创债券信用专题》